[中金公司:中性]2019年半年报点评:品牌亟待升级

1H19 业绩基本符合预期
燕京啤酒公布1H19 业绩,收入64.62 亿元,同增1.37%,归母净利润5.12 亿元,同增1.13%,业绩基本符合预期。上半年公司啤酒整体销量下滑0.7%,其中燕京主品牌销量下滑3.7%,区域品牌销量增长10.9%。
发展趋势
燕京主品牌目前在中高档、高档价位缺乏较高的成长性,无法拉动整体销量增长,我们预计2019/20 年燕京主品牌销量继续下滑6%/4%。作为对比,上半年青啤/华润啤酒/重啤销量分别增长3.6%/2.6%/2.3%,主要由中档及以上的价位增长推动。我们认为在消费升级、低档酒持续下滑的行业大背景下,公司品牌亟需升级以满足消费升级需求,否则销量份额存在持续丢失的风险。
公司开始加大品牌高端化打造,但实际效果仍待观察。上半年公司广告宣传费/研发费用同比增长10%/16%,并推出了多款中高端新品。但公司的高端化起步较晚,且目前在中高档及以上价位缺乏清晰的品牌定位和核心单品。同时考虑到国内啤酒巨头普遍开始聚焦高端,细分价位竞争持续加剧,公司的高端化运营效果需要持续追踪观察。
销售费用率我们预计2019/20 年连续上行。主要是公司加大广告投入(冬奥会赞助等)和高端价位的品牌运作投入,而规模效应短期内难以体现。
盈利预测与估值
由于销售费用和管理费用的上调,下调2019/20 年归母净利润7.8%/12.5%至2.19/2.20 亿元。综合考虑盈利和收入变动情况,采用P/S 估值法,下调目标价4.6%至6.2 元,对应2019/20 年1.52x/1.51x P/S,现价对应2019/20 年1.55x/1.54x P/S,目标价有2%下行空间,维持中性。
风险
若费用一次性投入过大,盈利恐不达预期。

相关股票:$燕京啤酒(SZ000729)$
研究员: 中金公司 ● 邢庭志,陈文凯
发布时间:2019-09-03

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