[中金公司:中性]2017年年报及2018年一季报点评:仍需创新产品刺激中高端啤酒增长

2017 年业绩低于预期
公司公布2017 年业绩:营业收入112 亿元,同比下滑3.3%;归母公司净利润1.61 亿元,同比下滑48.3%,对应每股盈利0.06 元。年度收入低于预期3.3%,因为非燕京主品牌销量下滑12%且产品结构低下。4Q17 收有10 亿元,同比下降16.5%,亏损4.49 亿元。
1Q18 营收增3.4%,营业利润增31%,提价和春节因素叠加带来盈利能力环比改善,公司整体的营收仍然缺乏显着表现,市场份额存在进一步下降的可能,公司结构适度改善,但需要高端品更大力度的创新以刺激高端消费。
发展趋势
公司整体销量增长难度较大,但是营收将小幅度增长,规模效应提升盈利能力。新品燕京鲜啤、纯生等中高端品牌增长将带来毛利率的回升,配合小幅度2~3%的综合提价实现营收增长。2017年的销售费用率和管理费用率已经开始小幅下降,预期2018 年继续压缩。
2017 年非燕京主品牌销量下滑达到12%,2018 年存在进一步下降的风险。行业结构升级给非中低端市场销量带来下滑的趋势,龙头公司之间的存量竞争没有明显的减弱趋势。
公司产品结构需要进一步的升级,燕京鲜啤2016 年已经达到137万吨,在纯生、优质白啤、黑啤等细分市场需要进一步放量。
盈利预测
我们将2018/19e 盈利预测从4.86/6.61 亿元下调52.7%/44.4%到2.3/3.7 亿元,主要因为公司利润波动性较大,当前净利率过低。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年2.08/2.02 倍酒业P/S,维持中性评级,维持目标价7 元,对应18/19 年1.84/1.77 倍P/S,对比当前股价-12.4%。
风险
如果低端啤酒进一步下滑,盈利难达预期。

相关股票:$燕京啤酒(SZ000729)$
研究员: 中金公司 ● 邢庭志
发布时间:2018-05-11

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