[华创证券:买入]2021年一季报点评:Q1超预期 面板龙头强者恒强

一季报扣非业绩超预期,面板龙头业绩弹性凸显。公司Q1收入环比提升22.15%,归母净利润环比提升102.4%,扣非归母净利润环比增长151.59%,扣非归母净利率9.03%,接近历史新高水平,主要系OLED占比持续提升,拖累整体盈利,一季度计提资产减值损失约11.3亿,不考虑减值及非经常性损益实际业绩改善更强。4月以来面板价格上涨持续超预期,预期Q2及下半年业绩有望逐季环比提升。
LCD市场份额坐稳第一,“1+4+N”航母事业群扬帆起航。从20年数据看,公司显示器件全年销量同比逆势增长18%,LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一;创新应用产品销量同比增长超60%,销售面积同比增长超70%,其中穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市占率居全球第一;柔性OLED产品出货实现突破,全年出货量同比增长超100%。整机3C产品65英寸以上销量同比增长超15%,TV整机中国区销量同比增长超145%。公司积极布局miniled,玻璃基Mini LED产品点间距提升至行业领先的0.9mm,具有115%NTSC超高色域,在HDR亮度、对比度等方面都达到了行业新高度。
自建收购并举,产能规模稳健扩张。公司200亿定增方案已经受理,主要用于收购武汉京东方24.06%的股权、增资建设京东方重庆AMOLED(柔性)产线等。武汉京东方已经开始盈利,增资收购有望显著增厚公司盈利。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案,消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能,缩小与韩厂差距,在下一代显示技术革命中立于不败之地。公司20年完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购,进一步丰富了产品种类及产能优势。
现金奶牛特征显现,未来分红比例有望持续提升。公司一季度经营性现金流145.23亿,远超净利润水平,公司LCD无新增产线计划,未来资本开支有望逐渐回落,伴随老产线折旧结束,未来自由现金流有望大幅改善,分红比例有望持续提升。
长周期看LCD面板难以回到过剩状态,紧平衡或为新常态。LCD新增产能投资高峰已过,国内厂商的高世代线技术全球领先,资本和技术壁垒大幅提高扩产门槛,而国内亦在收紧面板投资审批,TCL科技的广州T9审批周期长表明政府决策审慎,高世代线400亿以上的投资门槛缺乏政府支持难以推进。可预见的2-3年内国内无大量新增产线投资,即便当前价格下韩厂暂缓退出,行业供给依然偏紧,需求侧大尺寸化趋势确立,LCD作为最具性价比优势的显示技术将长期稳定存在,mini/micro直显、大屏oled、激光显示技术颠覆LCD行业不具备成本优势。行业长期看有望从当前的供不应求转向供需紧平衡,国内两家龙头厂商有望凭借先进产线和规模优势获取超额利润率,盈利中枢显著提升。
短周期看供需依然偏紧,全年看面板价格有望持续上涨,业绩环比持续增长可期。展望全年看,行业需求依然旺盛,疫情改变社会模式,显示需求持续向好,IT类需求维持强势,电视大尺寸趋势加速,车载商显等新场景加速渗透。供给侧新产线爬坡增量有限,驱动IC和玻璃缺货制约行业有效供给,龙头厂商供应链稳定份额加速集中,全年面板价格有望维持温和上涨态势。
盈利预测、估值及投资评级:面板价格持续超预期上涨,LCD供给集中度进一步提升,行业格局改善提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利,考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增,我们将公司21-23年EPS预测由0.60/0.65/0.75元元上调为0.64/0.69/0.75元,我们认为随着行业竞争格局改善,京东方ROE中枢回升,估值体系由PB切向PE,参考历史估值水平,给予2021年15-18X估值,对应目标价区间9.6-11.52元,维持“强推”评级。
风险提示:LCD面板价格下滑,下游需求不及预期,OLED新技术研发不及预期,OLED产能爬坡不及预期。




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研究员: 华创证券 ● 耿琛,熊翊宇
发布时间:2021-05-13

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全部评论

月夜105-13 13:50

这麽好,你到是涨啊

奔驰向偂05-13 13:46

走势让人很失望,也许因为太多人对它寄厚望了,博奕的结果就是让这些人输。

明空逸行05-13 13:46

没有用

看了个好股05-13 13:42

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