[申万宏源:买入]2021年一季报点评:产业景气度高涨 面板龙头王者归来

面板价格迎来史上最长涨价期,Q1 利润环比翻倍。关键上游材料及零组件吃紧导致供应链相当脆弱,而此前市场对NEG、AGC 玻璃基板等供应事故的严重性估计不足,季节间价格驱动因素从2020H2 的需求端更多转向2021H1 供给端,产业持续保持供不应求的状态。据WitsView,自20 年5 月至21 年4 月,大尺寸面板价格连续11 个月上涨,65/55/43/32 寸价格已分别上涨64%/109%/100%/159%。公司作为行业龙头充分受益于行业高景气,尤其是供应于 TV 大尺寸液晶面板产能优势明显,一季度实现营收496.55亿元(YoY+108%,QoQ+22%),归母净利润51.82 亿元(YoY+814%,QoQ+102%)。
盈利能力大幅提升。21Q1 公司单季毛利率28.13%,继20Q4 的23.46%后续创近4 年单季新高。公司归母扣非净利润44.85 亿,环比增长151.59%,占归母净利润比例86.55%,业绩受补贴影响已较小。此外,在消化oled 5 期折旧及亏损后,全口径销售净利润率净利率依旧达12.69%,反映行业景气不断冲高带来的巨大弹性。
格局持续优化,一超多强已经形成。公司已完成中电熊猫南京8.5 代和成都8.6 代液晶产线收购,进一步确立了其在显示面板领域的龙头地位。根据TrendForce 预测,收购中电熊猫2 条产线,公司将掌握四分之一的整体市场产能,并有望于2021 年将市场占比提高到28%,提高市场话语权。完成收购后,公司在电视、显示器、笔电等应用领域的市场占有率将从18.5%、27%、27.3%分别提升至23.3%、31.7%、31.5%,格局持续优化。
和上一轮面板周期的三点不同。1)持续时间:本轮涨价已持续11 个月而涨势未止,而上一轮涨价仅持续6 个月,2017 年1 月便出现滞涨情况;2)价格上涨强度:回顾上一轮涨价,涨幅最大的43 寸仅为56%,32/55 寸的涨价幅度仅为42%/22%,本轮65/55/43/32寸面板价格已分别上涨64%/109%/100%/159%;3)主导涨价品种:本轮涨价是供需错配+原材料紧缺且有涨价预期带来的集中爆发, 且疫情宽松财政刺激政策下业补库异常强劲,本质是需求主导呈现普涨。上一轮40-43 寸主导涨价品种,主因台湾地区地震+SDC 7代线退出带来的特定品种产能缺口,其它品种则被带动上涨。
高点之后面板价格难以深跌,大概率震荡。预计下半年供需错配情况得到逐步缓解,但由于2021 年后新增产能仍较为有限,且大尺寸面板产能供应的集中化效应增强,竞争格局明确,价格难以深跌(上一轮周期出现新一轮产能压制),我们认为公司作为面板行业龙头周期性大大减弱,具有长期投资价值,一季报持续验证。
维持盈利预测,维持“买入”评级。据Omdia,LCD 面板在未来2-3 个季度内或维持相对高价位,我们认为公司作为显示面板绝对龙头充分受益于本轮涨价。维持归母净利润预测200/228.92/236.48 亿元,对应21-23 年PE 为13/11/11X,维持“买入”评级。

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研究员: 申万宏源 ● 骆思远,杨海燕
发布时间:2021-05-06

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全部评论

中小微股东05-06 14:50

没记错的话应该是合肥B5跟鄂尔多斯B6吧。

危险的火星05-06 13:53

今年底有两条线折旧到期后,节省大几十亿折旧费,价格稳定点,明年更爆炸。

中小微股东05-06 13:49

大数上来说差不多是这样了。

危险的火星05-06 13:46

lcd营收400亿(oled100亿)。lcd利润80亿(oled亏20亿,计提10亿)。

中小微股东05-06 13:43

哦,请教这个净利率20%的数据是怎么算的?