[天风证券:买入]2020年一季报点评:结转加快、拿地积极、杠杆水平持续改善

事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业收入67.15亿元,YOY+11.76%;归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,YOY+40.74%。基本每股收益为0.08元/股,较上年同期增长0.03元/股。
结转加快,盈利能力改善显着,费用率持续下降。2020年Q1公司实现营业收入67.15亿元,YOY+11.76%,增速较上年同期减少27.9个pct;实现净利润4.47亿元,YOY+48.83%,其中实现归母净利润4.33亿元,YOY+40.74%,增速较上年同期提升3.59个pct。公司2020Q1销售毛利率、净利率分别为25.71%、6.65%,同比分别变动-1.67、+1.66个pct,公司盈利能力显着改善。2020Q1公司净利润增速较高主要源于结转加快,2020年为公司竣工大年。净利润增速明显高于营收,且净利率增长高于毛利率,主要源于:1)投资收益的变动,2019年Q1公司实现投资收益2.64亿元,2020年Q1公司实现投资收益4.16亿元,前后变动绝对值约1.52亿元,分别占净利润、归母净利润比重为34%、35.1%;2)管理费用及销售的变动,2020Q1公司销售费用率、管理费用率分别为6.83%、5.57%,同比分别变动-1.7、-0.9个pct,公司运营能力改善明显。
2020Q1销售受疫情影响小幅回落,核心区域跌幅明显。报告期内,公司实现销售金额283.33亿元,YOY-16.8%,实现销售面积266.98万方,YOY+3.38%,其中公司一季度权益销售面积133.03万平方米,YOY-19.45%,公司销售金额平均权益比例为65.02%。一季度疫情对于公司销售影响较为明显。分区域看,公司长三角、珠三角、京津冀、大福建销售金额分别同比变动-31.18%、-26.03%、-58.27%、-12.86%,而除上述区域外其他区域销售117.36亿元,同比+4.91%。2020年公司销售目标保守为2000亿元,Q1已完成年内目标的14.17%,去年同期完成当年销售目标的18.91%。
拿地积极,新增土储成本有所上升,核心城市拿地积极。2020Q1公司新增土地项目14个,对应土地面积124.97万方,同比+22.12%,计容建筑面积280.37万方,同比+35.16%,土地总投资额154.52亿元,同比-7.23%;其中权益土地面积85.42万方,权益计容建筑面积197.11万方,权益投资额103.93亿元;以金额衡量的权益比率在Q1降至67.26%,去年同期为91.1%。2020Q1公司拿地成本提升:报告期内公司新增土储楼面价为5511元/平米,较2019年末的5168元/平米上涨6.64%,楼面价/销售均价比为0.52,较2019年末地售比0.42有所上升。分区域看,公司一季度拿地多集中在长三角核心区域及大福建区域,其中长三角区域无锡、杭州等核心城市拿地金额105.85亿元,占比68.5%,土储质量逐步提升。
短期偿付能力持续改善,降负债效果显着。报告期末公司有息负债估算额为1108.8亿元,同比变动-6.9%。报告期内1)长短债结构改善:以(长期借款+应付债券)/(短期借款+一年内到期的非流动负债)衡量长短债比,2020年Q1季度该比例为2.69,较去年同期提升1,较2019年末2.46提升约0.23,长短债结构逐步改善,短期偿付能力强。2)资产负债率稳定:截止报告期末,公司资产负债率83.51%,较2019年末提升0.06.pct;扣除预收款后的资产负债率为77.6%,较2019年末维持不变。3)净负债率同比下降60.05个PCT:截止2020Q1,公司净负债率129.51%,同比下降60.05个pct,整体为改善趋势。
投资建议:我们认为公司土地储备布局一二线较高,且是高杠杆房企的代表,公司降杠杆力度显着,同时伴随公司信用评级持续提升,综合融资成本有望下降,公司坚持树品质、增规模、降杠杆的战略,精细化管理积极应对行业环境变化。考虑到疫情影响,我们预计公司20-22年归母净利润分别为54.34/71.74/86.22亿元,对应EPS为1.33、1.76和2.11元,对应PE为5.24X、3.97X和3.30X,维持“买入”评级。
风险提示:房地产调控政策超预期,公司销售额不及预期,疫情防控不及预期。



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研究员: 天风证券 ● 陈天诚
发布时间:2020-05-07

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