[华创证券:买入]2020年一季报点评:业绩大增 负债改善

20Q1 营收同比+12%、业绩+41%,利润率有所提升、预收款高覆盖
2020Q1 公司营业收入67.1 亿元,同比+11.8%;归母净利润4.3 亿元,同比+40.7%;基本每股收益0.08 元,同比+60.0%;毛利率和归母净利率为25.7%和6.5%,同比分别-1.7pct 和+1.3pct;三费费率为15.4%,同比-1.0pct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别-1.7pct、-0.9pct 和+1.6pct;投资收益4.2 亿元,同比+57.4%。2020Q1 末预收账款855 亿元,同比+17.1%,覆盖地产结算收入1.44 倍。
20Q1 年销售283 亿、同比-17%,拿地/销售面积比104%、权益比70%
2020Q1 公司销售金额283 亿元,同比-16.8%,权益比54%;销售面积267 万平,同比+3.4%;销售均价1.06 万元/平,同比-19.5%;2020 年销售目标2,000亿元,同比-5%。2020Q1 公司拿地略显积极,拿地金额155 亿元,同比+8.4%;拿地面积280 万平,同比+35.2%,权益比例70%;拿地均价5,511 元/平,同比-19.8%;拿地金额/销售金额55%,拿地面积/销售面积105%;拿地均价/销售均价52%。截至2019 年末,公司土储可售面积4,101 万方,按照1.2 万元/平估算可售货值5,052 亿元,覆盖2019 年销售额2.4 倍;平均土储成本4,356元/平,占比当期销售均价35%,整体成本可控。
负债率改善、结构持续优化,融资成本有所下行
截至2020Q1 末,公司资产负债率83.5%,同比-0.3pct;净负债率129.5%,同比-60.0pct;短债占比有息负债比27%,同比-10pct;近两年资产负债表持续改善。2019 年末公司融资余额1,123 亿元,同比-0.3%;其中银行贷款和债券类分别占比47%和28%,同比分别+18pct 和+9pct,融资结构大幅优化;整体平均融资成本7.71%,同比-0.23pct。4 月公司成功发行12 亿/4 年/6.95%和8 亿/5年/7.3%公司债,融资成本亦有所下行,并于期内首次获得主体评级提升至AAA。2019 年公司平均回款率约80.20%,实现经营性净现金流入154 亿元,继续保持正值。
投资建议:业绩大增,负债改善,维持“强推”评级
阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70 倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持预测公司2020-22 年每股收益分别为1.33 元、1.79 元和2.15 元,现价对应20 年PE 为5.1 倍,维持目标价10.00 元,维持“强推”评级。
风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

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研究员: 华创证券 ● 袁豪,曹曼
发布时间:2020-04-30

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