[中金公司:买入]2020年一季报点评:一季度盈利增逾四成 全年业绩高增可期

1Q20 业绩超出我们的预期
阳光城公布1Q20 业绩:营业收入67 亿元,同比增长12%;归母净利润4 亿元,同比增长41%,对应每股盈利0.08 元,超出我们的预期。
投资收益高增带动盈利增逾四成。公司一季度营业收入同比增长12%,税后毛利率较1Q19 下降0.9 个百分点至19.5%。因对合联营企业的投资收益大增,公司一季度确认投资收益4 亿元,同比增长57%,推动归母净利润同比增长41%,扣非归母净利润同比增长26%。
财务端改善趋势延续。公司1Q20 末净负债率较2019 年末下行5个百分点至159%,现金对短债的覆盖倍数维持在1.3 倍。公司一季度实现经营活动现金净流入13 亿元,同比增长116%。
发展趋势
全年销售额料实现高个位数增长。公司一季度实现销售金额/销售面积283 亿元/267 万平方米,分别同比-17%/+3%,销售均价同比下降19%至10612 元/平方米。我们预计公司2020 年在3200 亿元可售货值(新推+滚存)的支撑下可实现销售额2200~2300 亿元(隐含约70%的去化率),对应同比增速4%~9%。
拿地强度上行,聚焦核心城市群。公司一季度拿地面积280 万平方米(根据公司月度公告整理),其中长江中游/长三角/海峡西岸/粤港澳大湾区占比分别为42%/38%/17%/3%;公司拿地总价占同期销售额的56%(2018/2019 年分别为34%/31%)。我们预计公司将持续深耕核心城市群,全年维持高强度拿地态势。
未结资源充裕,业绩增长可期。2020 年一季度末公司已售未结资源855 亿元(预收款项+合同负债),较2019 年末增长7%,可覆盖2020 年营业收入(中金预测)的1.1 倍。公司在充裕的可结资源支撑下,我们预计全年可实现40%以上的盈利增长。
盈利预测与估值
维持2020/2021 年每股盈利预测不变。公司当前股价交易于4.8/3.6倍2020/2021 年预测市盈率。维持跑赢行业评级和8.59 元目标价,对应6.0/4.6 倍2020/2021 年目标市盈率,较当前股价有25%的上行空间。
风险
新冠疫情影响范围及幅度超预期;财务改善幅度不及预期;结转进度不及预期。

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研究员: 中金公司 ● 张宇
发布时间:2020-04-30

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