[华泰证券:买入]制药业务提速 静待后续用药高峰

1H20业绩超预期,目标价487.00-535.70元,维持“买入”评级
公司预告1H20归母净利润达12.4-13.8亿元(上半年考虑并表同比增长70-90%,2Q在去年同期偏低基数下增速超90-130%),超出市场对于1H20业绩50%以上的增速预期,主因制药业务2Q快速恢复,其中生长激素新患/纯销端环比大幅提振,百克痘苗提速叠加鼻喷流感疫苗2H20贡献销售,我们看好全年净利润增速冲击70%,上调20-22年EPS预测至7.51/9.74/12.00元(前次预测6.58/8.67/10.70元,基于新股本4.05亿),给予21年50-55倍PE(考虑龙头优势,较可比公司21年Wind一致预期均值42倍PE溢价20%-30%),目标价487.00-535.70元,重申“买入”。
金赛:2Q恢复态势强劲,看好下半年用药高峰
我们估测公司2Q20单季度净利润大幅提速(主因疫情过后新患入组报复性提速+销售推广活动和临床推进有所减缓,费用端压缩)。我们预计金赛下半年维持高速态势,主因:1)截至5月底,2Q新患入组达成率在75%以上,增速超30%,纯销端增速在40%以上,有望提振后续季度增速(新患对纯销的影响有2-3个季度滞后);2)下半年用药高峰且暑假时间未大幅压缩(部分地区中小学放假平均7月初或中旬开始);3)金赛股权收购完成,管理层权益诉求统一;4)19年新患入组和用药时长超额完成指标影响尚在(人均用药5个季度,年均增加10-20天)。
百克:痘苗持续提速,新品鼻喷疫苗望放量
疫苗板块2H20有望进一步提速,看好全年净利润增速冲击30%,主因:1)痘苗上半年批签发增速高达73%(1-6月批签发市占率37% vs去年同期28%),狂苗剂型升级进行中;2)独家鼻喷流感疫苗获批预计2H20形成销售,参考华兰四价流感疫苗上市首年即获得5百万人份批签发量(9月才开始批签发),有望凭借剂型优势和今年特殊背景之下人们对流感预防的高度重视,而获得较多批签发;3)预计未来多个合作新疫苗将陆续装入百克平台(带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等),管线丰厚,结合上市带来良好融资条件,有望助力百克跻身国内大型高端疫苗生产商。
房地产上半年净利润贡献较少,投资海外儿童药平台,看好业务协同
我们估测1H20该业务收入/净利润确认较少(1Q20房地产业务仅收入0.9亿元),低于往年(1H19确认5.4亿收入),预计随着后续季度房产确认,全年现金流保持平稳态势。此外,公司7月7日公告以2830万美元认购美国儿童药研发(主营高端仿制药及505b2改良药)公司Brillian 2185万股A轮优先股,占标的公司增资后42.14%股权。公司海外布局又下一城,看好在儿童用药领域与国内生长激素渠道的协同效应。
风险提示:水针降价或销售不达预期,暑期新患入组速度慢于预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。

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研究员: 华泰证券 ● 代雯,李沄,沈卢庆
发布时间:2020-07-09

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