[西南证券:买入]高管增持彰显信心 长期发展动力充足

投资要点
事件:1)公司部分董监高人员于2020 年6 月24 日合计增持公司股票1.08 万股,增持均价410.55 元。2)拟分拆百克生物于上交所科创板上市。
生长激素市场空间广阔,高速增长确定性强。2019 年国内生长激素市场规模达到60 亿元,适用人群基数庞大,渗透率较低,预计随着渗透率的提升以及患者年用药金额的提升,生长激素市场规模有望保持快速增长,预计2024 年有望达到150 亿元,复合增速超过20%。公司是国内生长激素行业龙头,先发优势明显,拥有粉针、水针和长效三种剂型,剂型丰富,品牌优势显着,销售能力突出,有望优先享受行业成长红利。
百克生物分拆上市,竞争力有望进一步提升。百克生物是长春高新旗下疫苗业务平台,主要产品为水痘疫苗和人用狂犬病疫苗,2019 年实现营业收入和净利润分别为10 亿元和1.75 亿元,2020 年2 月新产品鼻喷流感疫苗获批上市,有望贡献业绩增量。本次分拆上市,有助于建立公司长效激励机制,留住核心技术和管理人才,进一步调动核心人员积极性,提升团队凝聚力。本次分拆上市后,百克生物资金实力增强,融资渠道进一步打开,为后续新产品研发以及上市产品的产能扩充提供了充裕的资金条件,公司的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。
二线品种促卵泡素、鼻喷流感疫苗有望快速放量。促卵泡素市场空间大,竞争格局良好,正处于快速放量阶段,预计随着新适应症的获批,有望成为10 亿量级重磅产品。公司的鼻喷流感疫苗于2020 年2 月获批上市,成为国内首个鼻喷流感减毒活疫苗。目前我国流感疫苗批签发量稳步增加,鼻喷流感疫苗使用方便,易于大规模免疫,差异化优势显着,有望成为四价流感疫苗的有效补充。目前我国没有其他企业研发申报鼻喷流感疫苗,竞争格局有望长期维持,预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显着的业绩增量。
盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长,二线产品加速放量,在研产品梯队不断丰富,我们预计2020-2022 年归母净利润分别为27.73 亿元、36.10亿元和46.73 亿元,EPS 分别为6.85 元、8.92 元和11.55 元,对应当前股价估值分别为61 倍、47 倍和36 倍,维持“买入”评级。
风险提示:生长激素放量不及预期的风险;在研产品进度不及预期的风险。

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研究员: 西南证券 ● 杜向阳
发布时间:2020-06-29

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