[中信建投:买入]2019年三季报点评:销售与结算均实现较快增长 加大低能级城市拿地

结转提速带动业绩高增,销售表现依旧亮眼:前三季度实现营收432 亿元,同比增61%,结转面积提升使得结算收入高增;实现归母净利润40 亿元,同比增82%,净利润增速高于营收源于前三季毛利率较同期提高至30.1%,同时净利润率增加至10.8%。公司销售管理费用率3.1%,维持在去年同期水平。前三季度销售金额1255 亿元,同比增45%,已完成今年1500 亿销售目标的83.7%;完成销售面积1248 万平,同比增长29%。前三季销售均价10056 元/平,同比提升12%,首次突破万元大关,开发业务正实现跨越发展。
投资力度维持,低能级城市获储丰富:1-9 月累计新获140 个项目,权益拿地金额399.8 亿元,新增建面2446 万方,新增面积同比增长38%,拿地金额占销售金额49%,稳步推进投资节奏。从能级结构看,公司在强三线城市权益拿地金额比重不断攀升,前三季度权益拿地金额66%位于三线城市,而二线城市拿地仅占31%。拿地成本方面,前三季度成本由同期3430 元/平降至2509元/平,新增土地权益比例持续下降至66%。公司于报告期内筹划收购星坤地产,8 月间完成平价收购新城旗下8 家项目公司股权,预计新增计容建面204.8 万方,土储得到进一步增厚。
净负债率和短债压力均有所提升:由于拿地支出增加,经营性现金流重新转负,短债压力与净负债率分别为93.8%和144.3%,较年初增加7.3pct 和0.8pct。融资方面,公司正筹划发行新一期总规模50 亿元的公司债,目前已收到上交所反馈。目前中诚信评估仍维持公司主体信用AAA 评级,联合资信以及大公评级也同时维持公司AA+的评级,主体信用依然保持稳健。
投资评级与风险提示:公司高成长叠加高分红属性,配置价值凸显。预计2019-2020 年EPS 分别为1.01 元、1.32 元,对应PE 分别为6.8 倍、5.2 倍,给予“买入”评级。应考虑单一市场业务集中度过高、房地产行业持续调控以及业绩结转不达预期之风险。

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研究员: 中信建投 ● 江宇辉,尹欢科
发布时间:2019-11-04

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