[中国银河:买入]2018年年报点评:营收增速稳定 分红如期回归

我们的分析与判断
(一)营收保持高速增长,空调龙头地位稳固
公司营收保持高速增长。2018 年公司营收同比增长33.61%,在家电行业中继续处于领先地位。
分产品来看,空调为公司主要产品的地位未变,但营收占比有小幅下滑。2018 年,公司空调营收1556.82 亿元,同比增加26.15%,占总营业收入比重为78.58%,相较于17 年下降4.64pct。产业在线数据显示,公司空调业务优势明显,产销量已连续24 年稳居国内空调行业第一。公司生活电器和智能装备业务发展迅速,2018年营业收入分别为37.94 亿和31.09 亿,同比增加64.9%和46.19%,占总营业收入比例分别为1.91%和1.57%,相较于上年上升了0.36pct 和0.14pct。我们认为公司空调营收占比下滑主要有两方面原因,一方面为2018 年空调行业增速放缓,另一方面为公司对合肥晶弘进行收购并表。
分地区来看,2018 年公司内销营收为1483.23 亿元,同比增加30.46%,占营业收入比重为74.86%,比上期下降1.81pct;公司外销业务营业收入为222.70 亿元,同比增加20.42%,占营业收入比重为11.24%,比上期下降1.23pct。从数据来看,公司内销和外销的营收占比变动较少,我们认为随着公司加大拓展海外市场,外销营业收入有望保持稳定提升。
分渠道来看,公司深耕线下渠道,发展线上布局。截至2018年底,公司网点有4 万多家,同比增长12.5%。此外,公司与京东和阿里进行深度合作,提供多元产品,取得了较好效果,2018 年,格力在京东、天猫平台的高能效机型销售额占比分别提升了9pct和5.2pct。
分季度来看,公司2018 年Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为400.25/519.79/580.45/499.74 亿, 同比增速分别为33.29%/30.15%/38.46%/32.11%,归母净利润分别为55.82 亿、72.25 亿、83.12 亿、50.84 亿,同比增速分别为39.04%、32.85%、38.35%、-26.74%。公司Q4 归母净利润增速为负,主要为海外销售占比提升及研发费用支出大幅提升等原因。
(二)公司盈利能力稳定,经营活动现金流量大幅上升
2018 年公司销售毛利率为30.23%,同比下降2.63pct。我们认为公司销售毛利率下降主要是国内原材料价格上升所致。2018 年公司空调营业收入同比增加26.15%,不及空调业务成本增加幅度,空调毛利率同比下降0.59%。此外,2018 年公司内销业务毛利率同比下降2.68%,外销业务毛利率同比上升2.81%, 内销业务毛利率下降导致公司整体毛利率下降。
2018 年公司销售净利率13.31%,同比下降1.87pct,不及毛利率下降幅度。我们认为原因为公司销售费用率和财务费用率下降。其中,公司销售费用率从11.24%下降到9.54%,财务费用受汇兑收益增加所致同比减少319.86%。公司管理费用、研发费用分别同比增加77.91%和93.18%,主要是职工薪酬、物耗、折旧及摊销增加所致,
现金流方面,公司2018 年经营活动产生的现金净额为269.41 亿元,同比增加64.9%,公司经营质量较好。
(三)现金分红回归
公司2018 年度利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利15 元(含税),半年度利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利6 元(含税),现金分红占归属于上市公司普通股股东净利润比例为48.12%。公司2017 年未派发现金股利,2016 年现金分红占归属于上市公司普通股股东净利润比例为70.02%。公司现金分红虽不及预期,但逐步回归趋势明显。
(四)加大研发投入,加快多元化布局
2018 年公司的研发投入为72.68 亿元,同比增长26.04%,研发人员数量占比为13.30%,同比增加2.56PCT。大额的研发投入加快了公司多元化布局、实现智能制造和产业升级的步伐。在智能装备板块,公司目前已设有六家专业化智能装备公司,拥有超百种规格的智能产品;在精密模具板块,格力模具产品在多项参数上均超过国内行业平均水平,在规模、技术、创新和自动化等方面已成为行业领跑者;在智能家居板块,公司在2018 年重庆国际博览中心展会上发布的“格力零碳健康家”基于一系列关键技术实现了全屋家电联动。。
投资建议
公司为家电行业龙头企业,竞争优势明显,行业地位稳固,其空调市占率一直稳居龙头地位,在2018 年空调行业整体增速放缓的情况下,营收依然保持高速增长。此外,公司通过收购合肥晶弘以及加大智能装备板块的研发投入,逐步减少空调营收占比,不断加快多元化发展,未来发展将更为稳健。2018 年公司分红如期回归,投资价值提升,加上公司治理结构有望伴随股权结构调整进一步优化,我们预计2019-2021 年营收为2146、2368 和2661 亿元,归母净利润290、327 和371 亿元 ,对应的EPS 为 4.82、5.44 和6.17 元,维持“推荐”评级。
风险提示
房地产市场波动、生产要素价格波动、行业竞争加剧。

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研究员: 中国银河 ● 李昂
发布时间:2019-05-13

数据由 @港澳资讯 提供
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全部评论

CLS_201905-13 11:42

为小弟胡言道歉吗?

飞夭05-13 11:34

神仙打架了。

a大卫哥05-13 11:33

本来就是高看空低看多,顺便还可以赚点银子。

百分之四05-13 11:30

同一个集团 香港的银河国际喊卖出 国内的银河证券喊买入

坚持就有梦想05-13 11:28

怎么上周是卖出评级今天又变了利害了银河系