[东兴证券:增持]2018年年报及2019年一季报点评:经营稳健依旧 混改增强多元化预期

主营稳健,多元伊始。2018年公司主营空调业务(营收占比77.83,下降4.58%)收入同比增长26.15%,高基数背景下维持高增长,占比下降明显。结合多元化战略来看,公司未来公司对空调业务的依赖将逐步减少。小家电(营收占比1.91%)和智能装备(营收占比1.57%)业务分别实现3.79亿和3.11亿元的营收贡献,同比增长64.90%和46.19%,快速成长。我们认为,结合公司近期混改即将落地的基本面变化,市场对公司多元化发展的预期应该重新考量。
现金充沛,促销可期。2018年公司实现经营活动现金流净额269.41亿与归母净利润规模相当,同比增长64.90%,现金流状况良好。从2019Q1来看公司经营活动现金流净额同比下降46.15%,主要受支付其他与经营活动有关的现金同比增加212.65%的影响,考虑到2018年年报中“销售费用支付的现金”占这一科目80%左右的份额,我们认为公司现金流无需过度忧虑,2019年促销带来的业绩表现可期。
激励或有,分红可复。类比联通国企混改方案,格力电器混改或可能被资金实力雄厚的财团或关联大企业接管,此外,多种转让形式并举也是理想的转让方案,管理层有望通过受让或者股权激励方式持有更多股份,这将进一步绑定管理层与二级市场的相关利益联系。分红方面,公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元,2018年累计分红126亿,分红率48.21%对应股息率3.74%,从混改角度考虑我们认为未来公司股息率回复并保持高分红可期。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为2066.24亿元、2268.74亿元和2484.27亿元;EPS分别为4.81元、5.53元和6.06元,对应PE分别为11.91X、10.37X和9.45X,维持公司“推荐”评级。
风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。

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研究员: 东兴证券 ● 陆洲,闵繁皓
发布时间:2019-05-09

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