[西南证券:买入]2018年年报及2019年一季报点评:Q1出货增速回落 期待混改提升估值

业绩总结:公司发布2018年年报和2019年一季报,18年实现营收2000亿元,同比增长33.3%;归母净利润262亿元,同比增长17%,每10股派发现金红利15元(含税),叠加年中分红,分红比例为48.2%。2018Q4单季度实现营收499.7亿元,同比增长31.5%;归母净利润50.8亿元,同比下降26.8%,2019Q1单季实现营收405.5亿元,同比增长2.5%;实现归母净利润56.7亿元,同比增长1.6%;扣非后归母净利润51.1亿元,同比增长22.2%,非经常性损益主要为2018年Q1公司投资收益、公允价值变动损益所得13.2亿元,2019年同期为3.3亿元,相差9.9亿元。
收入端:2018年空调主业保持高增长,收购晶弘布局多元化。2018年,公司主营业务稳健,空调产品创收1556.8亿元,同比增长26.2%,占总营收比重78.6%,同比下滑4.6pp;9月30日,公司收购并表晶弘冰箱(晶弘冰箱全年同比增长50.3%,总销量行业第九),全年生活电器产品创收37.9亿元,同比增长64.9%;智能装备产品创收31.1亿元,同比增长46.2%。公司持续领跑空调行业,销售额增幅远超行业平均水平,市占率进一步提升,同事公司中央空调连续七年占有率第一。2019年一季度,收入增幅回落。我们认为一方面年初渠道库存较高,经销商在Q1进行调整;另外一方面格力传统火四月开始发力,而2019年3月竞品进行较大规模促销,一定程度影响终端销售。二季度开始进入传统备货旺季,提货节奏一定程度受天气影响。
收入结构变化+原材料价格变动,毛/净利率有所下降。2018年公司毛利率为30.2%,同比下降2.6pp,一方面,高毛利的空调品类占比下滑,另一方面,原材料价格上浮造成成本上升。分品类看,空调毛利率为36.5%,同比下降0.6pp,生活电器毛利率18.2%,同比下降2.4pp。报告期内,销售费用率为9.5%,同比下降1.7pp,而研发费用投入增加,2018年整体净利率为13.3%,同比下降1.9pp。
股权转让落定后,经营理念或更统一,激励机制更灵活。4月9日,公司公告称控股股东格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票,本次转让完成后,公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。我们认为此次变更,公司长期存在的集团层面与公司管理层面经营理念不一致问题大概率得到解决,经营理念与计划更具有延续性和长期性,股权激励方式更加灵活,大幅提高核心管理层与技术人员黏性。我们认为公司长期估值压制因素或得以解决。
盈利预测与评级。我们预计公司19/20/21年EPS分别为4.80/5.35/5.96元。参考行业一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,龙头地位持续稳固,且股权变更有助于公司治理,或将提升估值,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨风险,市场需求不及预期风险,渠道库存超预期风险,汇率大幅波动风险。

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研究员: 西南证券 ● 龚梦泓
发布时间:2019-05-08

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