[申万宏源:买入]2019年一季报点评:空调内销稳健增长 一季报扣非净利润增速超预期

一季报扣非净利润增速超预期。公司2019 年Q1 实现营业收入405.48 亿元,同比增长2.49%,归母净利润56.72 亿元,同比增长1.62%,扣非归母净利润51.14 亿元,同比增长22.16%,对应基本每股收益0.94 元/股。收入基本符合预期,扣非净利润增速超市场预期。
主营空调内销稳健增长,零售均价持续攀升。从量价拆分来看,根据产业在线出货端数据,2019 年一季度格力空调内销量同比增长3.42%,外销量同比下滑5.16%,累计实现销量同比微增0.17%,销量市占率同比提升0.26pcts。其中格力内销好于行业(+2.9%)、出口不及行业(-1.4%);中怡康零售数据显示公司2019 年一季度零售额和零售量市占率分别下降0.96pcts 和2.2pcts;价格方面,格力零售均价连续5 个季度持续攀升,2019 年Q1同比上涨0.81%达4689 元,显着好于行业均价的下滑4.91%。从格力内销出货量增速和线下终端零售量增速之间的差距来看,公司2016 年8 月以来进入补库存阶段,我们分析主要系线下渠道经销商持续补库存以及三四级市场消费需求好于行业平均水平所致。
毛销差稳中有升,预收款同比增长5%。盈利能力方面,受2019 年初至今原材料仍在高位运行影响,公司2019 年Q1 毛利率同比下滑0.27 个pcts 至30.59%,但高于2018 年整体30.23%的毛利率水平,盈利能力逐步恢复的同时公司Q1销售费用率下降幅度达0.71个pcts,带来毛销差同比提升0.44 个pct 至20.30%,表明格力当期兑现返利力度较大。公司2019 年Q1 管理费用率(含研发费用)同比增长0.43 个pcts,财务费用率同比增长0.23 个pct;综合带来公司2019 年Q1 净利率同比微降0.12 个pcts 至13.99%,环比2018 年Q4 提升3.7 个pcts。现金流方面,2019 年一季度实现经营性现金流净额77.33亿,虽同比下滑46.15%但仍与当期净利润相当,盈利质量有保障;资产负债表方面,截至2019 年一季报,公司预收账款102.35 亿,同比增长4.52%,Q1 经销商整体打款积极性良好;其他流动负债643 亿元基本与去年同期634 亿元持平,表明当期不存在大幅预提销售返利,业绩增长基本反映实际情况。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021 年净利润分别为288 亿元、318 亿元和354 亿元,分别同比增长9.8%、10.6%和11.1%,对应EPS 分别为4.78 元、5.29 元和5.88 元,对应动态市盈率分别为12 倍、11 倍和9 倍。根据wind 统计,长期以来格力电器估值相较海尔、美的折价率较高,此次混改治理改善后,估值折价短期有望修复,维持“买入”投资评级。

相关股票:$格力电器(SZ000651)$
研究员: 申万宏源 ● 刘正,周海晨
发布时间:2019-05-07

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Jasonghbb05-07 11:24

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