[兴业证券:增持]2018年报点评

投资要点
格力电器公布2018年财报,收入2000亿元,同比增长33.33%,归母净利润262亿元,同比增长16.97%,扣非归母净利润同比增长20.83%,加权平均净资产收益率33.36%,业绩符合市场预期。2018年分红率为48.2%,包括2018年半年度的每10股分红6元和2018年底的每10股分红15元。
分业务来看,报告期内,空调收入占比7g%,同比增长26%,生活电器收入占比2%,同比增长65%,其他业务收入占比14%,同比增长71%。
具体来看,空调行业集中度在2018年进一步提升,CR3由72. 1%提升至73 .6%,格力销售增速显着超过行业增速(+6%,产业在线)。期间晶弘冰箱内销量同比增长50%,增速居行业第一,总销量第九,行业增速同比下降4%(产业在线)。格力扩张线下渠道,网点数同比增长12.5%达到4万家;格力持续研发投入,同比增长26%,发明专利全国排名第六。
格力盈利能力保持平稳,报告期空调业务毛利率36.48%/-0.59pp.,行业领先。整体来看,报告期内,公司整体毛利率30.23%/-2.63pp.,销售费用率9.45%/-1 .66pp.,管理费用率5 .68%/+1 .63pp。,财务费用率一0.47%/-0.7 6pp.,净利率13.3 1%1-1 .87pp.。毛利率下滑主要源于空调以外的业务毛利率下滑,预计与需求下降,降价促销有关。
盈利预测与投资建议:格力是中国空调的龙头老大,盈利能力强,龙头效应明显。报告期内公司核心业务空调销售额保持快速增长,毛利率反应的盈利能力平稳,支撑了公司业绩稳健增长,市场担心的渠道库存值得进一步关注。2019年前三个月的奥维数据显示空调终端销售增速出现复苏,产业在线数据显示期间格力空调内销和出口量同比增速在5%左右,整体在去年同期高基数下保持平稳。格力在股权混改上进展较快,短期来看可以提升公司估值。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为4.43元、5.85元和7.09元,4月26日收盘价对应PE分别为12.7倍、9.6倍和7.9倍。
风险提示:渠道库存高企下去库存压力较大,空调价格战,夏天厄尔尼诺气候下需求不足。

相关股票:$格力电器(SZ000651)$
研究员: 兴业证券 ● 王家远
发布时间:2019-05-07

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