[光大证券:买入]股东大会公告点评:格力换届完成 新阶段的三个核心关注点?

事件:1 月16 日格力电器在珠海召开2019 年第一次临时股东大会,会后发布以下几项信息:1)以董明珠为首的新一届董事与独立董事候选人均以高票当选。2)预计2018 年公司实现营业收入2000~2010 亿元,同比+33%,实现归母净利润260~270 亿元,同比+16~21%。推算Q4 单季实现营收500~510 亿元,同比+32~33%,归母净利润49~59 亿元,同比-28~-15%。对此我们点评如下:
利润指引低于市场预期,是否标志着企业治理进入新阶段,业绩释放回归常态化?
公司2018 年利润预计260~270 亿,低于WIND 一致预期285 亿,其中,18Q4 收入同比+33%,归母净利润同比-28~-15%,这是市场最大的关注点。
我们认为,行业需求库存周期+企业治理周期,共同打造了格力的利润释放节奏。同时,格力有极强的产业链控制力,以及渠道销售公司强大的蓄水池能力,使得公司在收入/业绩确认上有足够的能力和丰富的手段。
2012 年董总就任董事长以来,公司曾提出“5 年再造一个格力愿景”,行业虽然经历了一轮库存周期,但是格力的业绩表现一直领跑行业。2018 年公司也数次提到2000 亿收入目标有望如期完成,所以,在2018 年下半年行业零售增速明显放缓的背景下,收入增速保持高增长态势。
恰逢换届关键时点,优秀的业绩增长是对公司管理层能力最好的证明,能为管理层顺利连任提供强有力的背书。
格力电器预计2018 全年净利润增速为16-21%,符合产业实际经营情况,为2019 年增长也预留了空间。
18H2 空调零售量整体基本持平(其中Q3 因高基数下滑,Q4 小幅增长),很多企业开始主动控制库存,行业内销出现负增长。目前全行业库存约3~4个月左右,格力库存比行业略高。因此,公司18 年16-21%的利润表现和行业基本面是吻合的。
连任落地,使得管理层可以思考长期稳健增长的规划,广东省委省政府、珠海市委市政府前期还对格力电器提出6000 亿营收的目标,2018 年业绩保守确认,为后续增长主动投入、蓄力,方便2019 年轻装上阵。
董事会换届完成,公司进入新一轮治理稳定期,新阶段的三个核心关注点?
短期:2019年行业基本面弱周期,董事会换届完成,有助于管理层放手经营、主导行业竞争。
1)家电基本面仍在寻底,春节是分水岭。春节前18Q4收入增长平稳,库存/现金管理谨慎,19年1月有些公司还会出现补库存带来的翘尾。春节后在高基数及地产/宏观压力下,零售端可能负增长,企业经营从前几年“量价齐升”转向“保份额保收入”。
2)格力产业地位领先,是空调行业竞争的主导者。管理层连任落地,2019年经营方式选择“是松是紧”,更加进退自如。我们认为,2019年上半年公司帮助经销商加速零售、清理库存、保障份额的诉求会更加强烈。
中期:格力多元化诉求进一步强化,是不是可以展望,从专业暖通公司向高端制造集团公司的进展会加快?
内部而言,空调进入成熟期后,格力仍在积极探索新的增长点,未来除空调业务外,还将继续探索并引领珠海市产业升级。关注公司在中央空调、其他家电品类、高端装备、通信设备及半导体层面进展,以及对相应新产业现金流的投入。
外部而言,格力也是珠海市、乃至广东省国有企业中的顶级企业,相关机构对格力的可持续发展、多元化发展给予了很高的期望。在会上也提到,政府部门希望格力2023年实现6000亿目标。
长期:持续稳定的公司治理仍是投资者的最大期待。
管理层换届是2018年格力最重要的事件,也显着影响2018年内经营节奏与股价表现。本次换届落地,短期消除格力重大不确定性,标志着治理进入新一轮稳定周期。但公司长期要解决的依旧是如何建立稳定、长治久安的公司治理架构,给与企业家/优质团队相匹配的激励与利益机制,是资本市场长期投资者希望能在新一届董事会任期里有所突破的。
投资建议:格力召开股东大会完成董事会换届,并发布2018年业绩。虽然Q4利润表现低于前期市场预期,但考虑到前期业绩释放相对激进,换届完成后业绩释放回归稳定合理节奏,全年业绩符合产业2018年环境及主要竞争对手表现。伴随公司进入新一轮治理稳定期,2019年公司仍将主导空调行业竞争环境,大概率实现业绩稳定增长,并恢复正常分红。中长期关注公司多元化与治理结构的改善。我们下调公司18~20年业绩预测至4.41/4.88/5.35元,对应PE9/8/7倍,隐含18年股息率达6~8%,考虑到坚实的产业壁垒与稳定的ROE,仍是中长期优质配置品种,维持“买入”评级。
风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,美贸易摩擦加剧,公司治理风险。

相关股票:$格力电器(SZ000651)$
研究员: 光大证券 ● 金星,甘骏
发布时间:2019-01-17

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全部评论

行必至达 01-17 18:54

这份研报也客现

封神西装 01-17 18:47

难得有个正面的研报

a7e733 01-17 16:56