[中金公司:增持]空调周期下行 营收和利润失衡

2018业绩低于预期
公司业绩预告:2018年营业总收入2000-2010亿元,同比增长35%-36%。归属于母公司净利润260-270亿元,同比增长16%-21%。
关注要点
4Q18,营收、净利润增长背离:1)2H18,空调内销需求下滑,出口需求较好。在此背景下,通过渠道加库存,公司2018年实现2000亿元营收。2)4Q18,营业总收入500-510亿元,同比增长31%-34%。归属于母公司净利润48.8-58.8亿元,同比下滑15%-30%。
4Q18净利润率大幅下滑至10%-11.5%,接近4Q14的水平。1)在市场需求不景气的背景下,鼓励经销商多提货需要给予更多的激励政策,将导致销售费用率提升。2)格力提升员工薪酬水平力度大于以往,例如年底发放格力产品作为奖金。此外,格力2019年1月上调薪酬,预计全年增加薪酬约10亿元。
投资者担忧空调市场竞争加剧:1)空调市场并未出现价格战。AVC统计,4Q18格力线下、线上ASP分别同比增长7%、12%。2)长期以来,格力净利润率逐步提升,品牌溢价明显。但也导致奥克斯品牌通过高性价比的定位实现快速增长。AVC统计,2018年,奥克斯线上零售额占比26%,排名第一。3)如果格力增加销售费用投入,有利于制约奥克斯的发展。
董事长董明珠女士在股东大会期间表示,2019年营收目标同比增长10%。考虑到2019年经济周期、地产周期、渠道库存影响,我们预计空调业务增长10%具有挑战性。除空调外,公司将继续在高端装备、智能手机、半导体等方面发展。
4Q18,公司保营收,但净利润低于预期,将导致部分投资者担忧。此外,投资者期待2018年度分红率恢复至历史上的高分红水平。公司当前估值低,已经反映大部分悲观预期。估值与建议
下调2018/19EPS10%/8%至4.45/4.81元,引入2020年EPS,预计2018/19/20年EPS4.45/4.81/5.28元。维持推荐评级,目标价44.50元,对应2018/19年10/9倍P/E,对比当前股价有13%涨幅空间,公司目前股价对应2018/19年9/8倍P/E。
风险
家电市场需求下滑的风险;中美贸易摩擦风险。

相关股票:$格力电器(SZ000651)$
研究员: 中金公司 ● 何伟
发布时间:2019-01-17

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全部评论

古城123456 01-17 22:40

明年业绩将下滑,关键是后年会大幅下滑

AAAA忄稳 01-17 22:15

为什么中金这些垃圾研究员扎堆的评价格力????

封神西装 01-17 18:48

垃圾中金,就是个笑话

大鹏遨游太空 01-17 17:01

三年业绩预测就是放屁

雪轻裘 01-17 16:57

增长要像成长股,估值要像银行股,派息要像电力股,市场对格力要求是真高