[民生证券:增持]2018年三季报点评:收入增速加快 盈利能力稳定

分析与判断
收入增速较上半年有所加快
公司业绩在前期预告范围内。三季度单季度公司营收增长38%,较上半年加快。我们判断一方面2018冷年终端销售良好,尤其是2018H1行业表现较好,为新冷年出货奠定基础;另一方面基于新冷年公司销售返利政策,经销商提货积极性加强;第三渠道端进行了良性补库存。若四季度收入增长32%全年收入将达2000亿。
公允价值变动提升,净利率与去年同期持平
三季度单季度公司毛利率和销售费用率与去年同期基本持平,其他流动负债波动也不大。我们判断公司在三季度销售返利的操作上较为平稳。还原口径后单季度期间费用率有所提升,其中管理费用率下降明显主要是财务政策变更所致,还原后提升1.2个百分点。但得益于公司公允价值变动净收益的同比提升,三季度公司净利率14.5%,与去年同期基本一致。
在手现金继续提升,预收账款同比下降
三季度末公司在手现金(货币资金+其他流动资产)1200亿,较中报继续提升。预收账款较去年同期下降较多,我们认为一是去年同期经销商库存过低,补库存意愿强烈;二是今年三季度提货积极性良好。单季度现金流量净额较去年同期大幅增长,与存货变动、客户贷款及垫款变动有较大关系。
我们模型显示行业库存在合理水平
我们模型显示:截止8月底行业渠道库存2000万台左右,叠加企业库存后总库存3000万台左右,较去年同期多约2000万台,公司渠道库存在1200万台左右。
投资建议
公司收入增长较快,盈利能力稳定,当前估值处在历史相对低位。我们预计18-19年EPS为4.89/5.20元,对应PE为8/7倍。维持推荐的评级。
风险提示:
行业需求下降,贸易摩擦加剧,原材料价格波动,竞争格局恶化等。


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研究员: 民生证券 ● 马科
发布时间:2018-11-26

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