[天风证券:买入]2018年三季报点评:Q3收入利润逆势高增长 引领行业

Q3收入逆势高增长,剑指全年2000亿收入目标。根据产业在线数据,2018年Q3空调行业整体销量为3264.5万台,同比下滑9%,其中内销2332.1万台,同比下滑12.6%,出口932.4万台,同比增长1.4%。格力电器在行业增速放缓时Q3逆势实现单季度营业收入增速38%增长,显示出公司对渠道的管控能力和渠道强大的分销能力,公司正积极去达成全年2000亿的收入目标。从预收账款看,Q3末预收款余额135.25亿,同比回落52%,经销商打款意愿有所减弱。从应收票据看,公司Q3余额为501.52亿元,相比Q2末环比增长79%,经销商增加以票据形式向公司采购,公司销售收入取得的现金和收入相比存在一定差距。
Q3盈利能力与去年同期基本持平。公司Q3毛利率为30.35%,同比基本持平,销售费用率同比增加0.45pct至8.38%,毛利率-销售费用率同比下降0.53pct。公司受益人民币升值汇兑收益增加,财务费用率同比下降0.45pct至-0.66%,管理费用率(含研发)上升1.18pct,主要是职工薪酬等增长所致。Q3净利率14.48%,同比基本持平。本期格力的其他流动负债603.78亿,基本与Q2末606.97亿持平,报表质量真实还原度较高,不存在动用利润蓄水池的情况;递延所得税资产112.7亿元,与Q2末的108.38亿相比变动不大。整体看,本期公司的经营情况良好,业绩增长质量扎实。
收购晶弘冰箱加码多元业务运营,发力智能制造。18年10月晶弘冰箱100%股权变更为格力电器名下,根据家电圈数据显示,晶弘冰箱年产量约100万台左右。通过自主研发制造的智能装备,格力完成了内部生产线的自动化,提升生产效率,面向市场提供客户定制化的工业机器人集成应用、大型自动化生产线解决方案。10月公司获授智能制造广东省新一代人工智能开放创新平台,将从人工智能图像处理、自然语言处理、最优算法、信号处理等四个技术,解决生产制造各个环节中的问题。
盈利预测与投资建议。公司空调业务保持较高增速,长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。我们小幅调整盈利预测,预计公司2018-2020年净利润287、330和368亿元,增速为28.28%、14.83%和11.65%(前值为28.26%、15.31%和11.73%),当前股价对应18-20年PE为8、7、6倍,考虑到目前的估值水平,股价已经反映较多的负面考量,维持“买入”评级。
风险提示:房地产周期性下行导致销量不达预期;原材料价格大幅上涨;渠道库存压力

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研究员: 天风证券 ● 蔡雯娟,马王杰
发布时间:2018-11-19

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易文果 11-19 17:22

每次天风证券发布增持研报后都会大涨