[广发证券:买入]2018年三季报点评:与前期预告相符 全年业绩确定性高

收入、净利润与前期预告相符,预收款项有所降低
2018年前三季度公司实现营业收入1487亿元(YoY+34.1%),归母净利润211.2亿元(YoY+36.6%),毛利率30.2%(YoY-1.2pct),净利率14.2%(YoY+0.3pct)。Q3单季营业收入577.2亿元(YoY+38.5%),归母净利润83.1亿元(YoY+38.3%),毛利率30.4%(YoY-0.1pct),净利率14.4%(YoY+0.0pct)。公司Q3实际业绩与前期预告相符。
公司应收票据+应收账款合计567.5亿,与去年同期564.2亿维持同一水平。预收款项135.3亿相比去年同期的281.9亿减少52%,主要在于经销商资金压力和库存压力相对较大。
费用率基本稳定,研发费用率提升助力公司提升长期竞争力
2018年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.6%(YoY-2.0pct)、1.9%(YoY+0.1pct)、3.3%(YoY+0.8pct)、-0.5%(-0.2pct);Q3单季度分别为8.4%(YoY+0.5pct)、1.8%(YoY-0.3pct)、3.6%(YoY+1.5pct)、-0.7%(-0.5pct)。公司整体费用率基本稳定,其中销售费用率稳步下行,而研发费用率提升体现了公司对于核心技术的重视,有助于提升公司长期竞争力。
短期景气度回落不改长期成长空间且有利竞争格局优化
受2017旺季高基数、2018夏天多台风及地产后周期等因素影响,空调行业整体在Q3的终端需求表现相对羸弱。产业在线数据显示,渠道库存压力导致Q3行业内销出货端YoY-13%,我们预计全年行业内销出货增速将回落至+5%左右。
长期来看,与日本相比,我国城镇、农村空调保有量均有较大提升空间,短期需求承压并不影响空调行业长期成长逻辑。此外,弱市往往有利龙头,加速竞争格局优化,作为龙头的格力Q3内销出货量YoY+1%,表现优于行业。我们认为格力基于自身产品、渠道、品牌优势,在弱势下市占率有望继续上行。目前来看,在宏观经济波动、国内消费趋弱的背景下,公司全年业绩仍具备高确定性,龙头地位彰显无疑。
投资建议
空调行业长期空间依然较大,格力作为绝对龙头竞争力显着,我们看好公司的长期价值。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为291.7/326.3/358.5亿元,增速为30.2%/11.8%/9.9%。最新收盘价对应2018年PE为7.6x,维持“买入”评级。
风险提示:地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;空调终端需求不及预期;空调渠道库存过高。

相关股票:$格力电器(SZ000651)$
研究员: 广发证券 ● 曾婵,王朝宁
发布时间:2018-11-15

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