[国泰君安:增持]2018年年报点评:硫酸大幅提振业绩 产品结构稳步升级

年报业绩符合预期,维持增持评级。2018 全年营收845.89 亿元,同比+2.62%;归母净利7.09 亿元,同比+31.99%;扣非归母净利5.18 亿元,同比+17.62%;Q4 公司营收232.27 亿元,同比6.69%;归母净利0.47 亿元,同比-67.16%,扣非归母净利-1.37 亿元。考虑到铜矿与冶炼厂扩产周期错配,冶炼费有长期下滑趋势,下调公司2019/2020EPS 预测至0.09/0.10 元(前值0.13/0.16 元),新增2021 年预测0.10 元,考虑到公司产品结构升级,给予2020 年EPS32 倍估值,下调目标价至3.2 元/股(前值3.47 元/股),当前空间17.6%,维持增持评级。
硫酸板块大幅提振全年业绩。2018 年公司阴极铜/铜精矿/黄金/白银/铜材生产量分别为132.86 万吨/5.37 万吨/9.55 吨/342.07 吨/422.28 万吨,公司硫酸量价齐升,化工产品毛利同比+3.7 亿元;预计锂箔产量完成近1 万吨,2018 年全年铜冶炼费成下滑趋势,公司铜产品毛利31.20 亿元,同比-1.36 亿元。减值方面,公司2018 年计提7.05 亿元资产减值损失;由于全年人民币升值,公司汇兑净损失2.93 亿元,财务费用同比+5.13 亿元。
产品迈向高端化,人民币回暖助公司业绩回升。公司2019 年底锂箔产能有望达1.75 万吨,对冲阴极铜冶炼费下降影响。环保趋严下预计公司硫酸利润将保持高位。公司计划2019 年阴极铜/铜精矿产量139/5.44 万吨,铜材产量39.18 万吨,叠加人民币回暖公司汇兑损失将大幅收窄,看好公司稳步发展。
催化剂:产能加速投放,子公司科创板上市获批
风险提示:冶炼费加速下滑

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研究员: 国泰君安 ● 刘华峰,朱敏
发布时间:2019-04-22

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