[国泰君安:增持]2019年一季报点评:业绩超预期 利润弹性有望显现

投资建议:Q1业绩超出预期,上调2019-20EPS 预测至3.08元、3.86(前次3.04、3.84 元)、新增2021 年EPS 4.87 元,参考可比公司给与2019 年27 倍PE,上调目标价82 元(前次72 元),增持。
2018 年业绩符合预期,2019Q1 业绩超出预期。2018 年公司营收131亿元、归母净利35 亿元,增26%、37%,其中Q4 营收38 亿元、归母净利7.3 亿元,增22%、31%。2019Q1 营收42 亿元、增24%,归母净利润15 亿元,增43%。Q1 经营现金流净额5.6 亿、增61%,结构依然良性;毛利率同比升4.5pct 至79.2%,处于历史最高水平,费效提升下销售费用率同比降1.3pct,带动净利率4.3pct 至37.3%。
1573、特曲依然是增长主力。1)2018 年1573 营收64 亿、增37%,增速依然亮眼;中档酒营收37 亿、增28%,中档酒放量增长,预计特曲增约40%,窖龄约双位数增长;低档酒营收28 亿、增8%,低档砍条码、提价后重回增长轨道,且毛利率升22pct、明显改善。2)2019Q1 预计1573 增25%以上,特曲依然强劲、增约30%,整体看春节期间高档、中档酒均有所表现。
保持稳健经营,利润有望显现弹性。公司设定2019 年收入增长目标15%-25%,目标设置稳健中性,我们认为全年有望实现20%以上高速增长,目标达成可期。白酒行业分化加剧、增速放缓下公司稳健经营趋势不改,费效提升目标下利润有望显现弹性。
核心风险:宏观经济波动风险,高端酒价格下行风险

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研究员: 国泰君安 ● 訾猛,方勇
发布时间:2019-05-06

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