[中银国际:增持]2018年年报及2019年一季报点评:高端酒放量提升盈利能力 1Q19业绩超预期

泸州老窖公布18 年报和19 年1 季报。2018 年实现营收130.6 亿,同比增25.6%,净利34.9 亿,同比增36.3%,每股收益2.38 元。4Q18 营收和净利分别为37.9亿和7.4 亿,营收同比增21.8%,净利增31.1%。1Q19 营收和净利分别为41.7亿和15.1 亿,营收同比增23.7%,净利同比增43.1%,每股收益1.03 元,期末预收款12.9 亿。
支撑评级的要点
18 年完成目标规划,高档酒增长明显。公司18 年收入同比增25.6 %,净利增36.3%,其中4Q18 收入、净利分别增21.8%、 31.1%,完成既定目标规划。(1)分产品来看,18 年高档酒收入63.8 亿(+37.2%),中档酒36.7 亿(+27.8%),低档酒28.1 亿(+8.3%),其中以1573 为主的高档酒放量明显,收入占比达到44.7%,较17 年提升4.1pct,特曲和窖龄保持快速发展势头,头曲、二曲实现复苏、恢复增长,中档酒和低档酒产品结构也向上升级。公司全年毛利率77.5%,同比提升5.6pct,其中4Q18 毛利率高达79%,同比提升8pct。(2)渠道方面,公司精耕细作,深度下沉,东进南下推进全国化,公司在18 年末投资者交流会上表示,渠道扩张分两步走,第一步加强对华东华南等新市场的开拓,第二步向广大的县级市场要销量。(3)18 年公司执行严格的库存制度,根据公司公告的调研记录,公司在政策上鼓励经销商加快存货周转率,目前渠道库存处于低位。
1Q19 营收同比增23.7%,净利增43.1%,净利增速明显超市场预期。我们判断1Q19 高端酒占比继续上升,中档酒和低档酒毛利率提升,总体毛利率升4.5pct 至79.2%。1Q19 销售费用率同比降1.3pct,出现回落趋势。根据18 年末投资者交流会,公司表示在费用投放更加精打细算,重视投入产出效率,预计销售费用率有望持续下行。
2019 年公司营收规划增15-25%,维持较快增速。自15 年公司新的管理团队上台后,无论在品牌推广、产品结构优化还是渠道深耕方面都为公司打下了坚实的基础。茅台供应紧张、五粮液新品换代,1573 面临的竞争环境改善。预计19 年可顺利完成目标任务。
估值
公司品牌价值突出,管理团队能力优秀。根据公司最新财报,我们上调盈利预测,预计2019-20 年EPS 分别为3.05、3.54 元,同比增28%、16%,维持增持评级。
评级面临的主要风险
渠道库存超预期。

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研究员: 中银国际 ● 汤玮亮
发布时间:2019-05-06

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