[长城证券:增持]2019年一季报点评:2018完美收官 2019全面加速

18年收入业绩符合预期,1Q19收入业绩均超预期。1Q19利润增长43%,主要来自于收入增24%、毛利率提升4.5pct,以及销售费用率下降1.3pct。
国窖1573量价齐升,一季度可能确认部分余量。2018年国窖收入报表体现63.8亿,同增37.2%,草根调研全年实现销量约7000吨,不含货折约6000吨,吨价同比约提升约8%,推动毛利率提升1.5pct至91.85%,销量量同比提升20%+。19年1月初开始较大力度控货提价,2月份放开打款发货,效果良好,目前库存普遍两月以下低于去年同期,目前经销商打款价820元(包含40元保证金下月返还)批价逐步回升至740元之上,渠道利润明显改善。由于控量政策影响,渠道调研国窖一季度实际回款增速在20%以下,预计报表应确认部分往年余量。19全年国窖目标增长高于20%,区域方面将持续强化市场区域层面的“东突南进”,渠道操作层面继续实行厂商联营、扩网点、控终端、全锁定、控利润、集中爆破方式进行,在渠道、终端等进行的精准布局,实现销量高增。
19年费用率有望下降带来业绩弹性。公司从15年开始立体式高费用投入模式,从消费者品鉴旅游、开设直营形象店、投地面广告,到央视广告等高空投放,19年逐步步入收获期。1Q19销售费用率下降1.7pct至16.93%,管理费用率下降0.26pct至3.9%,效果开始显现。根据渠道反馈,国窖、泸州老窖产品费用率投放上限均有下降,预计一季度费用下行趋势可以持续,增厚19年业绩。
泸州老窖增长提速,品牌复兴加速推进。2018全年,中(主要包括窖龄、特曲)、低档产品(主要包括头曲、二曲)分别实现营收36.7亿元、28.1亿元,同比增长27.8%、8.3%,较17年明显提速,根据渠道反馈19Q1增速更高。结构升级明显,2018年末,中、低档产品毛利率分别提升4.57pct、7.98pct至79.71%、42.51%。窖龄、特曲作为泸州老窖品牌复兴的双引擎,2019年将实现产品挺价,品牌聚焦,全力卡位200-500商务白酒价位段。博大酒业总经销品牌完成阶段性调整,头曲、二曲以及泸州老酒坊系列迎来复苏,规划2020年突破50亿。
投资建议:公司目标2020重回行业前三,实现国窖、泸州老窖双百亿规模,2019年是公司全面加速之年考虑到费用率下降,以及增值税调降等因素,我们略上调19年盈利预测,预计19-21年公司收入增长23%/21%/18%;净利润增长38%/29%/24%;对应PE为23/18/14倍,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题

相关股票:$泸州老窖(SZ000568)$
研究员: 长城证券 ● 张宇光,黄瑞云,叶松霖
发布时间:2019-05-05

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