[中金公司:增持]2019年一季报点评:盈利受益于结构和效率的双重提升

1Q19盈利超市场预期
泸州老窖公布1Q19业绩,收入41.69亿元,同增23.7%,归母净利润15.15亿元,同增43.1%,对应EPS1.03元。盈利超市场预期,主要由于结构超预期提升以及费用投放效率的提高,1Q19毛利率同比提升4.48ppt达到79.15%。
发展趋势
国窖受益于大众高端需求扩容和五粮液提价策略,在放量的同时,具备跟随五粮液提价的可能,我们预计今明两年收入增速达到25~30%。2018年300~800元价位的次高端规模达到10万吨且能够维持20%左右的增长,浓香占比87.5%,五粮液和国窖作为进一步升级标的,具备扎实的消费群基础。国窖定价策略以跟随五粮液为主,由于新普五提价和下半年供给仅5250吨,国窖今年提价的难度较小,但未来持续的提价仍需要品牌和品质双重提升带来的定价权提升作为支撑。
公司开始注重效率,包括生产端和销售端,盈利能力将会受益,我们预计今明两年净利润增速35.7%/27.7%。技改项目的实施,除了增加高端酒的产能,大量科技自动化的运用将有效降低人工成本、提升效率。而产品精简聚焦、费用聚焦的策略,销售费用率将整体平稳略降。
中档价位以特曲为核心的战略继续推进,以量价同升的稳健增长为主,公司对价格和品牌较为重视,但持续性提价的负面效果值得关注,尤其是在竞争激烈的中档价位。
低档酒以价补量、升级聚焦,营收短期基本稳定,但长期面临下降压力。主要由于牛栏山和玻汾对低档存量市场份额的抢夺。
盈利预测
由于收入上调和结构提升好于原有预期,上调19/20年EPS6.6%/8.1%至3.23/4.12元。
估值与建议
由于上调盈利预测和板块估值中枢上移,上调目标价17%至93.6元,对应19/20年29.0/22.7xP/E,现价对应19/20年21.8/17.1xP/E,目标价有33%上涨空间,维持推荐。
风险
如果公司提价诉求过强,销量恐不达预期。

相关股票:$泸州老窖(SZ000568)$
研究员: 中金公司 ● 邢庭志,陈文凯
发布时间:2019-04-29

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全部评论

李元芳的04-29 14:27

跌停了

李元芳的04-29 14:21

废话跌停