[招商证券:买入]运筹帷幄 规划清晰

我们本周参加泸州老窖投资者交流会,管理层谨慎预判19 年仍将处于行业调整期,一季度将是风险释放时点。对自身所处地位及优劣势定位清晰,19 年重点工作规划明确,来年国窖挺价,特曲头曲等产品续力,及市场下沉将是公司增长动力,亦期待执行能够到位。我们认为,自三季报调低增长预期之后,公司来年稳增依然可期,盈利预测置信度较高,维持“强烈推荐-A 评级”。
行业判断:客观看待调整,谨慎预判来年。公司管理层基于对白酒行业经济后周期特征,及上市酒企三季报披露承兑汇票、预收账款等指标,预判行业调整期在19 年仍将持续,明年一季度将成为行业的风险释放时点。未来2-3年看,管理层判断市场份额将向大型酒企加速集中,沟通媒介变革将推动渠道结构的巨大变化,80 后消费理念与前代具有明显变化。我们认为,客观看待行业调整期,调低19 年增长目标,当前对各家酒企而言均是务实的选择。
公司来年规划:围绕品牌提升及市场延伸发力,收入目标稳增。公司对19 年收入费用规划及营销工作侧重方面给出清晰指引:
(1)收入指引正增,规避低效费用投放。管理层坦承19 年面临行业增长压力,但公司目标正增长,我们认为公司今年提前调整,且渠道较强掌控力,将形成增长支撑。行业整体看,需求压力或将带来费用投放大幅度提升,公司则综合考虑各家投放导致效率降低,预计公司来年上半年将维持今年费用率,且侧重费用投放效率考核;
(2)升品牌:预计国窖坚定挺价,特曲头曲等续力。在行业需求放缓背景下,我们预计各家酒企将在春节前尽量多地完成19 年任务,淡季坚定挺价,国窖在“升品牌”策略下,料同样将采取此策略,因此建议放低来年增长预期。放眼更长远视角,国窖品牌与其他高端品牌体量相差仍悬殊,策略上布局年轻消费群体,我们亦期待公司在品牌建设上持续投入。公司特曲头曲等中低档产品增长趋势在今年已有体现,预计明年将贡献增长动力。
(3)扩市场:因地制宜开发渠道,下沉覆盖空白市场。在行业调整期,动销变缓导致渠道资金压力,更考验渠道商和厂商的利益一致性,老窖在三种渠道模式综合运营下,因地制宜开发渠道,下沉至竞品覆盖面较弱的县级市场,区域上侧重于“东进南下”。据我们草根调研,公司近期在华东、华南及西南省内市场均在加大旗舰店建设。
运筹帷幄,规划清晰,期待政策稳定及执行到位。整体来看,公司对自身所处地位、优劣势及重点工作定位清晰,具有较强战略判断能力,在渠道建设及产品体系规划上思路明确。我们期待公司能够执行落地,维护现有渠道模式,延续政策稳定性,扎实渠道工作及品牌氛围营造,循序渐进提升品牌,为后续的反弹复苏做好准备。
维持“强烈推荐-A 评级”,目标价52 元。公司今年调整在先,来年围绕着国窖体系挺价策略,拉升品牌高端,同时中端产品发力,渠道上通过开拓空白市场,实现稳健增长。我们维持18-20 年EPS 2.28、2.62 和3.09 元预期,52 元目标价,对应19 年20 倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:需求下行、批价回落、竞争加剧

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研究员: 招商证券 ● 杨勇胜,欧阳予
发布时间:2018-12-24

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