[兴业证券:增持]2018年三季报点评:Q3加速增长 报表略超预期

Q3加速增长,各项指标可圈可点 。公司单三季度营收、净利润分别同增31.36%、45.49%,较前两个季度有明显加速趋势。公司各项财务指标也可圈可点,Q3销售商品、提供劳务收到的现金为46亿元,同增40.42%,现金回款良好;现金流量净额18.53亿元,同增108.4%。预收款项环比增加约3亿元,不过公司预收款在经营模式下并不是那么重要。单就Q3来看,公司发展速度及经营质量都很不错。
盈利能力稳步提升,销售费用率较高。公司Q3毛利率较去年微增0.22pct至81.47%。单三季度公司销售费用率较去年同期提升3.51pct至31.36%,其中销售费用率同比增长47.91%,主要系公司广告宣传费用增加所致,公司销售费用率处于高位与当下竞争环境以及公司深度分销销售模式有关。公司Q3管理费用率下降0.67pct至5.96%,公司管理效率一直处于较高水平。公司营业税金及附加占营收比重为11.93%,较去年同期下降2.72个百分点,推测与税费缴纳节奏有关,全年来看应会再有所提升。综合以上,公司净利润率27.08%,较去年同期上升2.03个百分点,未来净利润率再提升或来自于销售费用率的下降。
对于泸州老窖现状的解读。年初以来的渠道跟踪过程中,泸州老窖尤其是国窖1573表现势头较去年弱,主要体现在增速较去年弱,部分投资者由此开始担心公司经营情况,公司股价在二级市场上表现也比较弱。通过我们梳理公司经营模式、走访渠道经销商及终端门店,我们认为公司之所以出现这些现状除了基数原因为,与自身的经营模式以及外在的环境变化也有很大关系。我们总结为以下三点:1)传统优势市场恢复性增长,基数抬升后,再期望高速迅猛增长已经不现实,去年报表端高档酒类营收规模为46个亿,基数已高;2)攻坚战开始,需要直面与其他竞品的竞争,在中报点评中我们阐述过国窖与普五的观点,我们认为当下两个品牌已经在某些地区开始了正面交锋,国窖到了经受住考验的关口;3)消化期遇到了冷空气,经过前几年资源争夺战后,终端的库存需要在18年进行消化,而宏观经济环境使得高端白酒存在变数,让消化期过得更慢更长。我们认为有以上三点原因,国窖销售增速放缓也可以有合理解释。不过就当前我们对国窖销售跟踪以及公司本季度报表所披露内容,我们认为公司处于健康良性发展过程中。我们继续看好具有产品、品牌、管理三方面优势的公司的发展。盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为2.43元、3.06元和3.73元。维持“审慎增持”评级
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,系统性风险,国窖量价措施不得当。

相关股票:$泸州老窖(SZ000568)$
研究员: 兴业证券 ● 陈娇,赵国防
发布时间:2018-11-07

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