[广发证券:买入]2018年三季报点评:渠道扩张推动收入稳健增长 聚焦单品提升公司盈利能力

渠道扩张与聚焦单品战略效果显着,收入利润均加速增长
公司公告2018年前三季度营收92.63亿元,同比增长27.24%;单三季度营收28.43亿元,同比增长31.36%。收入保持了稳健增长,主要是渠道扩张和聚焦单品的战略逐渐收效。国窖专营公司今年加大力度布局华东薄弱市场,我们预计国窖在华东市场前三季度实现了高速增长。在新市场的带动下,预计国窖收入保持了稳健快速的增长。公司对于系列酒采取大单品战略,预计公司中档酒和低档酒均实现了较为稳健的增长。
公司公告2018年前三季度归母净利润27.51亿元,同比增长37.67%;单三季度归母净利润7.72亿元,同比增长45.49%。公司前三季度毛利率同比提升4.59个PCT至76.93%,主要是因中档酒和低档酒结构升级带来盈利能力的提升。期间费用率同比提升1.05个PCT至25.98%,其中销售费用率同比提升2.39个PCT至22.48%,主要是因为公司正在进行渠道扩张,加大了品宣投入。管理费用率同比下降0.46个PCT至5.28%。
直控终端布局空白市场,加大市场开拓抵御经济增速放缓带来的压力
公司渠道营销逐渐向终端转型,对于一二线城市的市场,公司采取直控终端的方式,增强对于渠道的掌控力。对于三四线市场,公司与经销商采取厂商1+1模式,由厂家负责人员工资和市场费用,保证费用投放的有效性。同时,在市场投入上逐渐向终端和消费者转移,继终端国窖荟后,我们预计2019年公司将加快建设消费者国窖荟,有助于提升公司在核心消费群体中的影响力,推动渠道的下沉和开拓,抵御宏观经济增速放缓带来的压力。
盈利预测
我们预计公司2018-2020年收入分别为129.97/154.05/176.54亿元,同比增长25.03%/18.52%/14.60%,净利润分别为34.75/42.85/50.63亿元,同比增长35.84%/23.32%/18.16%,EPS 分别为2.37/2.93/3.46元,对应PE为16/13/11倍,维持买入评级。
风险提示:渠道扩张、营销改革进度不及预期,宏观经济下行风险。



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研究员: 广发证券 ● 王永锋,王文丹
发布时间:2018-11-07

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