[华泰证券:增持]改革成效显现 基本面走向稳定

业绩筑底反弹,公司步入恢复发展期
经历两年的深度调整期后,公司借助于行业发展东风以及自身产品改革、营销模式改革双管齐下,经营业绩筑底反弹。同时,公司推进实施“三线、五大超级单品”的产品战略,深入推进了品牌“瘦身”,将优势资源向主力产品和核心市场进行聚焦;营销方面,强力推进品牌专营模式,实施“双124”工程,终端掌控能力有所提升。我们预计,未来公司仍然将处于恢复发展期,营业收入和净利润有望保持平稳增长,考虑到目前行业整体估值中枢下移,我们下调泸州老窖评级至“增持”。
破釜沉舟,基本面走向稳定
从泸州老窖历史沿革来看,可以把公司发展历程大致分为四个阶段:2002年以前为基础形成期,形成以国窖1573为拳头品牌的产品体系雏形;2003-2012年为快速发展期,营业收入和净利润年均增速均超过25%;2013-2014年为深度调整期,受“三公消费”政策面影响以及公司逆势提价的决策失误,导致公司经营业绩增速大幅下滑;2015年至今为恢复成长期,公司管理层全方位改革,重塑品牌价值,公司业绩筑底反弹。
产品体系改革:强化三大品牌线,产品结构定位清晰
坚定实施“三线、五大超级单品”的产品战略,强化由国窖1573、窖龄酒和泸州老窖(特曲、头曲和二曲)构成的3大品牌线,重点打造由国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲和二曲构成的5大超级单品。2017年国窖调整动作井然有序,带动营收接近历史高点,迅速完成次高端到高端的华丽转身;以窖龄酒和特曲填补国窖1573提价后留下的市场空白,夯实了腰部力量,实现从中档到次高端价格的全面覆盖,承接了大众消费需求。
营销体系改革:品牌专营模式,增强终端掌控力
公司此前创造的“柒泉”模式,逐步从开拓市场的利器演变成为重塑产品的阻碍,2015年公司淡化“柒泉模式”,推出品牌专营模式,先后成立了窖龄酒、特曲和国窖1573三家品牌专营公司,分别负责各自品牌的市场运作。通过两年时间的运作,公司单品运作更加精细化,产品价格逐渐厘清,公司终端掌控力不断加强。
行业整体估值中枢下移,调整至“增持”评级
公司发布1季报业绩快报,报告期内被投资单位华西证券上市,导致本期投资收益增加1.53亿元,计入当期非经常性损益。我们调整公司业绩预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.75元、2.44元和3.00元(原为1.78元、2.32元和2.88元),YOY分别为33%、40%和23%。考虑到目前行业整体估值中枢下移,给予2018年25-28倍(原为30-32倍)PE估值水平,目标价为61.00-68.32元(原为69.6-74.2元),调整至“增持”评级。
风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。



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研究员: 华泰证券 ● 贺琪,王楠
发布时间:2018-04-04

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