[中金公司:增持]看好国窖的二次全国培育

预测2017 年盈利同比增长32.6%
公司公布2017 年度业绩快报,营业总收入103.9 亿元,归属净利润25.58 亿元,营收和利润分别超出我们原有预期4%和2%,主要来自营业总收入的超预期增长,其他各项费用率综合加总基本符合我们原有预期。同时公司公布一季度营收增速约25%,达到33.4 亿元以上,归属净利11.96~12.76 亿元,同比增50~60%,符合预期。
一季度利润高成长主要来自一季度旺季因素,我们预期全年的利润增速为40.6%,达到35.95 亿元。
关注要点
国窖在高端市场的大力度消费者促销会推动其持续放量高成长,公司产能预期2020 年达到1 万吨,品牌二次全国培育正在推动国窖高端品牌提升。国窖公司及各地国窖汇持续的消费者培育会带来消费群持续扩张,国窖相对于高端竞争对手的主要优势在于渠道费用率能够达到30~40%,牺牲短期盈利换取长期的客户群,保证整个渠道供应链的较高利润回报。
国窖在中国大量的三四线城市的招商和放量空间较大,公司也正在加大专卖店和低线城市渠道布局。目前中国一二线以外地区的人口占比达到78%,国窖的品牌地位能够保证其利用品牌和渠道利润优势覆盖民间消费升级,并争取部分竞争对手的份额。
窖龄酒和特曲正在恢复增长,库存积压问题基本解决,我们更看好特曲的恢复性增长,定位200 元左右具备竞争力。预期2018年国窖和窖龄酒能够达到10%以上的营收增速。
估值与建议
上调2017/2018/2019 年营收4%/2%/0%至100.9/127/158 亿元,调整归属净利1.3%/-3.1%/-5.3%至25.6/36/49 亿元,当前股价对应2018/2019 估值倍数为22/16X P/E,下调目标价4%至83.8 元,仍有58.7%上涨空间,主要来自盈利下调,对应2018/2019 年34/25XP/E,维持推荐评级。
风险
如果国窖渠道利润过低,营收难达预期。

相关股票:$泸州老窖(SZ000568)$
研究员: 中金公司 ● 邢庭志
发布时间:2018-03-29

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