[海通证券:增持]2018年年报点评:收入降2%净利降15% 估值低于同业

公司2018年收入同比下降2.3%至177.06亿元,毛利率降0.38个百分点至22.32%。1-4Q收入分别为48.36亿元、40.16亿元、40.82亿元和47.71亿元,同比增速分别为3.51%、-3.9%、-2.05%和-6.51%。1-4Q毛利率分别为20.72%、23.03%、22.19%和23.46%,仅三季度较上年同期略有提升。
分业态,购物中心收入122.72亿元,同比下降2.01%,毛利下滑0.44pct至22.50%;超市收入53.41亿元,同比下降3.3%,毛利率下滑0.58pct至20.71%,其中超市可比店收入下降12.59%至49.74亿元,2018年3月新开鄂州竹林广场店(0.15万平),11月关闭武汉沙湖店(1.15万方);其他业务收入同比增长23.50%至0.93亿元,毛利率提升3.63pct至91.39%。
从披露的子公司来看,十堰人民商场收入略降0.5%至15.07亿元,净利润增长18.73%至6956万元;仙桃购物中心收入下降4.64%至3.06亿元,净利润115万元实现扭亏为盈;众圆广场收入增长2.55%至8.37亿元,净利润增长21.9%至5082万元;黄石购物中心收入增长8.21%至5.83亿元,净利润大幅增加81.38%至2738万元;老河口购物广场收入增长3.28%至1.07亿元,净利润251万元实现扭亏为盈。
销管费用率12.95%,同比基本持平,财务费用同比减少180万元。公司费用管控水平继续维持低位,其中销售费用率增加0.04个百分点至11.53%,管理费用率下降0.01个百分点至1.42%。2018年财务费用462万元,财务费用率降低0.01个百分点至0.03%。
归母净利润同比下降15.42%,四季度降幅扩大。资产减值损失减少480万元,投资收益减少3827万元,有效所得税率增加2.08个百分点至26.55%,最终归母净利润同比下降15.42%至10.5亿元。分季度看,1-4Q归母净利润降幅分别为0.41%、21.74%、4.8%和26.99%,其中四季度降幅有所扩大。
梦时代项目筹备稳步推进。2018年,公司成功实现梦时代两大乐园项目EPC总包、过山车等13大游乐设施的招标及主要合同签订工作,项目设计蓝图落地,并达成乐高探索中心合作意向。完成地块拆除工作,项目进入全面建设阶段。确定梦时代项目主题设计方案和动线规划,完成大型功能影院意向签订,五大主题项目进入实质性谈判。
更新盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润各11.16亿元、11.84亿元、12.47亿元,EPS各1.45元、1.54元、1.62元,同比增速分别为6.33%、6.09%、5.31%,公司目前股价对应2019-2021年PE各为8.5倍、8.1倍和7.7倍,对应2019年PB为1倍,估值指标远低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较高的经营管理效率,参考同业估值水平,给以2019年8-10倍PE估值,对应合理价值区间11.61-14.52元,给予“优于大市”的投资评级。
风险提示:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期。

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研究员: 海通证券 ● 汪立亭,李宏科
发布时间:2019-04-23

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