[中金公司:增持]2018年年报点评:净利润同比下滑15% 关注梦时代项目进展

2018 年业绩符合预期
鄂武商公布2018 年业绩:营业收入177.1 亿元,同比下滑2.3%;归母净利润10.5 亿元,同比下滑15.42%,对应稀释每股盈利1.37 元,符合预期,扣非净利润10.9 亿元,同比下滑7.55%。分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别+3.5%/-3.9%/-2.0%/-6.5%,净利润同比分别-0.4%/-21.7%/-4.8%/-27.0%。
发展趋势
1、营收端下滑幅度有所扩大。公司2018 年营收同比下降2.3%,较前三季度的-0.65%进一步下滑,主要受消费增速放缓及行业竞争加剧影响,分业态看:1)购物中心:营收同比下滑2.01%(上半年为+1.46%),面对不断加剧的竞争环境,公司重点优化摩尔城核心品类优势、强化众圆广场亲子娱乐及一站式家庭消费定位、同时积极扩大购物中心在区域市场的经营优势;2)超市业态:营收同比下滑3.3%(上半年为-1.53%),其中可比店营收下滑12.59%,我们预计可能受电商等新模式冲击,公司现阶段积极推进超市门店迭代升级,优化供应链和商品结构。此外,线上渠道销售增长较快,全年武商网电商平台实现GMV3.56 亿元,营收1330 万元,同比增长52.16%。
2、盈利能力小幅下滑。全年综合毛利率22.3%,同比下降0.4ppt,分业态看,购物中心、超市板块毛利率同比分别-0.44/-0.58ppt。费用端销售、管理、财务费用率同比基本持平,期间费用率整体上升0.02ppt至13.0%。此外,营业外支出同比增加6415 万元,主要受宜昌旗舰店赔款影响;投资收益同比减少3827 万元,主要受去年同期收回武汉广场清算带来的高基数影响。净利润率同比下降0.9ppt 至5.9%,扣非净利润率同比下降0.4ppt 至6.2%。
3、关注网点扩张及梦时代项目进展。2019 年,公司计划加快网点扩张,超市业态将借助“大店带小店”模式加快新门店开发,购物中心尝试轻资产模式拓展二级城市优质网点;同时存量网点进一步强化现有优势,提升经营质效。公司作为湖北省零售龙头,旗下拥有10 家购物中心及77 家超市门店,自有物业面积超过138 万平米,重估价值丰厚。梦时代广场项目2019 年进入建设收尾阶段,后续关注该项目开业后的培育期情况。
盈利预测
维持2019/20e 盈利预测1.20/1.17 元不变。
估值与建议
当前股价对应19/20 年10/11 倍P/E。维持推荐,基于市场风险偏好上升,上调目标价7%至15.0 元,对应19/20 年12/13 倍P/E,对比当前股价有21%空间。
风险
行业竞争加剧;消费增速放缓。

相关股票:$鄂武商A(SZ000501)$
研究员: 中金公司 ● 樊俊豪
发布时间:2019-04-23

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