[浙商证券:买入]2018年年报点评:渠道继续调整 完成尚待时日

投资要点
四季度增长有所好转,但渠道调整仍未完成
报告期内公司实现营业收入73.38亿元,同比减少0.46%,归母扣非后净利润为19.15亿元,同比减少2.32%。分季度来看,公司Q4实现营业收入29.54亿元,同比增加2.17%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为8.11亿元,同比增加3.33%,Q4下滑情况有所好转。2018年是公司“重塑年”,公司按照发展战略构建工商命运共同体,从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作,打击假冒伪劣,维护终端价格体系,清理渠道库存,短期随着渠道调整的深化,业绩将持续承压,长期来看有利于公司健康稳定的发展。
加大研发投入,提升品牌形象
2018年,公司研发费用2.4亿元,同比增长6.78%,公司以阿胶为核心,向“阿胶+”、“+阿胶”产品线延伸、推进化妆品系列产品研发,推进阿胶、复方阿胶浆两大产品二次开发,提升毛驴综合价值,为毛驴养殖提供技术支撑。目前已开发出阿胶速溶块等多个新产品,产品梯队不断丰富。
长期来看行业龙头地位仍未改变
公司品牌价值目前已经增长至340亿元,未来将继续由制造商转型为品牌商,阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次,价格增长20倍,由于价格敏感度的不同,消费群体原本就有了一些结构上的变化,本次渠道重构将让阿胶逐渐回归滋补上品价值和高端滋补客户群,公司行业龙头地位不可撼动。
盈利预测及估值
公司是阿胶行业中的绝对龙头,短期虽然受渠道调整的影响增速有所下滑,长期来看公司核心竞争力仍未发生改变。预计2019-2021年公司销售收入分别为76.82亿元,81.09亿元及86.32亿元,同比增长分别为4.69%,5.56%及6.44%;归属母公司净利润分别为21.24亿元,22.52亿元及23.99亿元,同比增长分别为1.88%,6.03%及6.56%;EPS为3.25元/股、3.44元/股,3.67元/股,对应PE为15X,14X,13X,维持“买入”评级。
风险提示
驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期;
阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期;
衍生品渠道拓展不及预期。
渠道调整效果不及预期。


相关股票:$东阿阿胶(SZ000423)$
研究员: 浙商证券 ● 张海涛
发布时间:2019-04-18

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:0