[中信建投:买入]2018年年报点评:Q4略微恢复增长 渠道调整稳步推进

Q4收入略微恢复,渠道调整稳步推进
2018年实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为73.38亿元、20.85亿元和19.15亿元,分别同比增长-0.46%、1.98%和-2.32%。其中,四季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为29.54亿元、8.60亿元和8.23亿元,分别环比增长111.26%、136.97%、153.86%,分别同比增长2.17%、7.78%和4.80%。
核心产品阿胶系列实现营业收入63.16亿元,同比增长0.44%,四季度阿胶收入有所恢复,主要原因有两点:1)公司从2017年下半年开始渠道调整,目前稳步推进,受Q4节日带动销售略微恢复;2)由于公司不断提高投入,提升产品品质,公司于12月底对阿胶产品出厂价上调6%。
阿胶团体标准出台,有利行业长期发展
2019年2月22日,山东东阿县人民政府公布阿胶和阿胶糕的团体标准,我们认为按“标”规范阿胶市场有利于行业长期发展:1)以现行标准加上驴皮源阿胶的定量检测方法,保证阿胶产品中驴皮阿胶的含量;2)增加牛皮源、马皮源、猪皮源掺假特征性检测,重拳打击假冒伪劣。东阿县团队标准出台将提高阿胶行业准入门槛,优化产业链,扶优治劣,促进行业健康发展。公司作为阿胶行业龙头企业,拥有毛驴基地,掌控上游原料,对原材的把控远强于“小作坊式企业”;目前,公司的道地药材阿胶标准通过中医学会评审,制定阿胶食品通用技术要求行业标准通过工信部立项评审,公司标准受到业界认可。公司通过“好材料+好研发”巩固龙头地位,此次团队标准出台将有利于公司业绩恢复,扩大市场份额。
财务指标基本正常
2018年应收账款同比增加78.77%,达到9.02亿元,主要原因是公司销售增加影响;应收票据同比增长172.65%,达到15.05亿元,主要原因是销售收到银行承兑汇票尚未到期托收;生产性生物资产同比增加205.67%,主要原因是公司加大活驴掌控,繁育毛驴增加;长期股权投资同比增长70.63%,达到2.17亿,主要原因是引入新股东对昂德生物药业有限公司增资入股,增资完成后,公司持股比例下降为49%,转为联营公司;控费效果明显,销售费用率下降0.29个百分点,管理费用率大幅下降2.9个百分点。财务费用同比增加32.91%,是由于银行承兑贴现息增加;毛利率为66.03%,与去年基本持平;经营活动产生的现金流量净额减少42.58%,主要由于销售收到银行承兑汇票尚未到期托收导致的;其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为77.05亿元、80.75亿元和84.71亿元,归母净利润分别为21.84亿元、22.85亿元和23.88亿元,分别同比增长4.8%、4.6%和4.5%,折合EPS分别为3.34元/股、3.49元/股和3.65元/股,对应P/E分别为13.7X、13.1X和12.6X,维持买入评级。
风险提示
渠道调整不及预期;国内毛驴存栏量下降、毛驴规模化养殖进程放慢,导致阿胶原材料驴皮价格持续波动。


相关股票:$东阿阿胶(SZ000423)$
研究员: 中信建投 ● 贺菊颖
发布时间:2019-03-15

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精彩评论

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SHARINGAN03-23 11:53

这么“客观”照抄的年报点评,中信建投果然“厉害”。

-元首的愤怒-03-15 19:56

证券事务代表说的

阿當哥03-15 19:46

研报何时准过,看看就好

Ys先森我前男票03-15 19:33

年报有提到并购?

-元首的愤怒-03-15 19:25

单纯靠内增长难,不过2019准备外延并购了