[光大证券:增持]2019年半年报点评:签约增速持续提升 毛利率维持高位

营收同比+43.6%,毛利率维持高位
2019 年上半年,公司营收95.18 亿元同比+43.58%,归母净利润10.53亿元同比+21.7%,主要系房产开发业务带动(营收82.55 亿同比+51.7%)。上半年毛利率47.46%,维持高位。销售增速持续提升,投资增速下滑,公司2019 年上半年经营活动净现金流转正。
房产销售:签约增速持续提升,投资趋向稳健
2019 年上半年签约面积58.6 万平米,签约金额178.4 亿元,分别同比+57.1%和+93.5%,签约均价3.04 万/平米,较2018 年+7.13%。结转方面,2019 年上半年主要结转区域为广州、上海,结转毛利率则提升3.86pc至43.3%。2019 年上半年新开工91 万方同比+42%,权益投资额59.1 亿元同比-68%。截止2019 年6 月,总体可结算资源规划建面1536 万平方米。
资产管理:利润率提升,储备项目充足
2019 年上半年资产管理业务营收13.2 亿元同比+12%,息税前利润7.7亿元同比+21%,息税前利润率58.33%同比提升3.63pc。其中,租赁业务收入9.18 亿同比+8.66%,经营业务收入3.07 亿元同比+0.53%。截止2019年6 月底,投资性房地产中在建项目建筑面积55.5 万平米,储备项目充足。
净负债率小幅下行,负债结构优化
2019 年 上半年,公司短期借款减少83%至5.1 亿,长期借款增加6.3%至431 亿,同时累计发行7 期私募债共计60 亿,负债结构有所改善。期末在手现金较2018 年末增加36%至162.1 亿,净负债率较2018 年末下行6.04pc 至178.21%,现金短债比上升0.06 至1.28,短期还款压力较小。
目标价8.81 元,维持“增持”评级
公司销售增速持续提升,同时新开工保持较快增速,后续销售有保障。受益于结算项目结构性改善,结算毛利率维持高位。净负债率小幅下行,负债结构优化。我们预测公司2019-2020 年EPS 为1.17、1.27 元(原为1.15、1.30 元),引入2021 年预测EPS 为1.36 元。当前股价对应2019-2021年预测PE 为6.6、6.0、5.7 倍。鉴于申万房地产行业估值中枢下移,我们下调2019 年PE 至7.5 倍(原为8 倍),对应目标价8.81 元,维持“增持”评级。
风险提示
自持物业租金提升不及预期,项目销售情况不及预期。

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研究员: 光大证券 ● 何缅南,王梦恺
发布时间:2019-09-02

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