[国海证券:买入]业绩预告点评:2020年业绩超预期 面板龙头持续受益周期上行

大尺寸面板涨价提振公司业绩,上行周期公司有望持续受益。TCL 华星满销满产,全年营业收入同比增长超过35%,净利润同比增长超过140%,驱动公司业绩大幅增长。其中,大尺寸面板价格在2020 年下半年的迅速上涨,公司大尺寸业务净利润同比增长超6 倍:2020 年二季度末开始,海外TV 备货需求强势恢复,叠加供给端韩厂产能退出的预期以及主力面板厂商将部分TV 产线调整为IT 产品,TV-LCD 实际供应逐步减少,根据群智咨询数据,全球LCD TV 面板产能投片面积同比下降1.3%,供需趋紧推动面板价格强劲上涨,2020 年6 月-12 月,主流TV 面板尺寸(32/39.5/43/50/55/65)价格涨幅分别为96.8%/59.3%/74.6%/82.9%/66.0%/38.3%。考虑到面板上游供应链受一次性事件影响所需的恢复时间,叠加2021 年三月份开始大型体育赛事相继举办对需求的进一步提振,我们判断TV 面板价格涨势将延续至2021Q2,华星光电作为全球TV 面板龙头厂商,产能、运营效率领先,业绩有望享受行业持续上行的红利保持高速增长。
横向并购三星苏州8.5 代线,纵向增持中环股份,公司驶入成长快车道。公司收购苏州三星苏州的两条8.5 代产线预计2021 年将带来业绩贡献,该笔交易完成后,TCL 华星在大尺寸领域将拥有3 条满产的8.5 代线,每月产能合计440K 大板,1 条满产11 代线,目前月产能90K,另有1条11 代线在建。我们测算,本次收购完成后华星光电LCD 面板年产能将提升792 万平方米/年,按照90%切割效率和全部切TV 算,全球TV-LCD 总产能约为1.9-2 亿平方米/年,届时公司TV 面板份额将提升约4%。我们认为市场上的高世代优质产线资源紧张,公司收购三星苏州产线加速了产业资源整合,巩固了自身的行业地位,另一方面也加深了与大客户三星的绑定程度。此外,公司增持中环股份,彰显公司向显示产业上游核心环节布局的决心,中环股份在上游硅材料领域的积累一方面将有助于加速TCL 华星在Mini/Micro LED、OLED 等领域的突破,另一方面也有望改善公司面板、整机产品的盈利能力,公司持续横向、纵向整合产业优质资源,核心竞争力不断提升,有望深度受益行业上行周期带来的业绩改善,快速成长。
盈利预测与投资评级:公司聚焦面板及显示主业,技术实力强大,运营效率领先行业。目前面板行业竞争格局已定,韩企退出LCD 行业是大势所趋,公司作为行业龙头有望充分受益于行业周期性变弱带来的长期盈利红利。基于审慎性考虑,暂不考虑增发及收购对公司业绩及股本的影响,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为42.87(+4.63)/80.37(+25.02)/107.87(+34.17)亿元,对应EPS分别为0.31/0.57/0.77 元/股,对应当前PE 估值分别为26/14/10 倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;中美贸易摩擦持续恶化风险;新冠疫情反弹风险;收购进度不及预期风险。

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研究员: 国海证券 ● 吴吉森
发布时间:2021-01-13

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