[招商证券:买入]2021年半年报点评:受项目毛利率及权益比下降等拖累H1业绩承压 销售稳增文旅复苏

上半年受毛利率下滑和项目权益比下降拖累业绩负增长,全年看或平稳增长。公司土储资源优厚,激励体系不断完善(跟投+股权激励),经营层面扩规模和加速周转逻辑持续兑现,近几年销售额和并表销售回款大幅增长,经营性现金流逐步改善;预计随着销售的进一步增长及筹资的结构调整等,公司整体现金流结构稳健性有望回升;另外,公司文旅资源丰富,纯文旅收入规模或在百亿级别,华侨城集团也步入全球主题公园集团三强,看好长期价值。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价10.4元。
受毛利率下滑和项目权益比下降拖累上半年业绩负增长。公司21年上半年公司营收/营业利润/归母净利分别为230亿/31.1亿/15.8亿,同比分别+34.4%/+7.7%/-25.9%。收入高增符合预期,这主要得益于前两年的销售持续高增;但综合毛利率较去年同期下滑21.6PCT至33.3%,低于预期,结构上一是两块细分业务毛利率均有下滑,旅游综合(纯文旅+开发)毛利率下滑12.9PCT至24.8%,房地产开发毛利率下滑7.6PCT至73.1%,二是相对低毛利率的旅游综合收入占比提高;另外,少数股东损益占净利率比例明显提高(跟前几年销售权益比下降有关),进一步拉低归母净利润增速降至-25.9%。全年来看,业绩或能实现平稳增长。一是收入端得益于前两年销售高增,全年或能维持上半年的较高增速;二是全年综合毛利率或较上半年有所改善,a.旅游综合毛利率年中下滑幅度偏大跟结转结构有一定关系,全年看或有改善,b.相对低毛利率的旅游综合收入占比或回落(过去几年正常占比50%左右,今年年中达80%)。若下半年投资收益能维持去年相当规模,且少数股东损益占比提升速度平稳,全年业绩或能正增长。
经营层面,整体稳健,其中销售额上半年亮眼,7月单月略差,文旅业务可比口径恢复至19年84%。
一是房地产开发业务。公司1-7月全口径销售面积/销售额分别为253万平/499亿,同比分别+34%/+12%,销售额平稳增长,其中上半年销售额447亿,同比+41%,表现亮眼,7月单月销售表现略差;1-7月新增土储项目15个,对应拿地金额/面积分别为224亿/329万平,楼面均价0.68万元/平,主要分布在苏州/合肥/南京/西安等二线城市,以及东莞/肇庆等大湾区城市;全口径拿地额/销售额为45%(19年/20年全年分别为86%/70%),拿地力度相较前两年有所回落,不过得益于“旅游+地产”模式,拿地性价比控制得当。截至今年年中,公司全口径可售面积约3000万平,对应货值7000亿,按滚动12个月销售规模计算可供开发6年左右,这也是公司独特拿地模式下的结果。
二是文旅业务,上半年共接待游客2848万人次,较19年同期同比+160%,这得益于存量项目的快速恢复,叠加近两年新开项目带来的增量;如果按可比口径(同项目比较),也已恢复至19年同期的84%,优于行业平均。
财务结构稳健,维持“三道红线”绿档。截至21年中,公司账面有息负债1381亿元,净负债率75%;公司在手现金532亿元,对即期有息负债的保障倍数高达3.2倍,历史高位;剔除预收款后的资产负债率69%,与20年底大体相当,三道红线维持20年底的绿档水平。
投资建议:上半年受毛利率下滑和项目权益比下降拖累业绩负增长,全年看或平稳增长。公司土储资源优厚,激励体系不断完善(跟投+股权激励),经营层面扩规模和加速周转逻辑持续兑现,近几年销售额和并表销售回款大幅增长,经营性现金流逐步改善;预计随着销售的进一步增长及筹资的结构调整等,公司整体现金流结构稳健性有望回升;另外,公司文旅资源丰富,纯文旅收入规模或在百亿级别,华侨城集团也步入全球主题公园集团三强,看好长期价值。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价10.4元(对应2021PE=6.0X)。
风险提示:房地产调控政策趋严超预期,公司周转速度低于预期,三四线项目去化率低于预期,文旅综合业务发展不及预期。

相关股票:$华侨城A(SZ000069)$
研究员: 招商证券 ● 赵可,李洋,路畅,申忆扬,赵心茹
发布时间:2021-09-10

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:3回复:7喜欢:4

全部评论

全球化视野09-10 09:42

落地了,与管理层利益一致了,机构好抱团,到时候机构控制舆论媒体,华侨城文旅龙头到处宣传。

全球化视野09-10 09:39

今天股东大会,代表们问问管理层尽快让股权激励落地

职业喷子王09-10 09:23

研报一出全都得4

南轩孤松09-10 09:13

这种研究多起来是好现象!

股海无边啊09-10 08:34

A股的分析师只会写两个字:买入