[中泰证券:买入]2020年年报点评:收入大幅增长 文旅持续复苏

文旅地产业绩双重释放,收入同比大增36%
2020年,在文旅综合业务与房地产开发业务双重驱动作用下,华侨城实现营业收入819亿(YoY+36.4%),归属母公司净利润127亿(YoY+2.8%)。总资产规模同比增长20.3%至4566亿,归属母公司股东权益同比增长14.2%至784亿。
“文旅+地产”深耕发展,成本优势持续扩大
得益于华侨城独特的文旅地产综合开发模式,公司成本优势持续强化。其一,文旅加地产综合开发模式下,拿地成本显著低于公开市场平均拿地成本;其二,大盘深耕开发下,较小的管控半径保证了期间费用维持低位;其三,战略稳健,负债结构不断优化,通过销售回款加速增长。
文旅综合拿地成本优势显著:业务结构方面,文旅地产综合开发模式相对于纯房地产开发,在拿地商具备的成本优势,相对招拍挂模式拿地盈利能力更加稳定,不断提升的文旅收入占比有助于抵抗行业利润率下行趋势。
深耕发展,期间费用持续改善:得益于华侨城房地产开发业务的深耕发展战略,公司期间费用率持续下降,2020年期间费用占营业收入比例为9%,相比2019年下降2pct,低于行业10%的平均水平。
杠杆稳健,负债结构持续优化:从三道红线监管要求来看,截至2020年末,华侨城各项财务指标表现良好,保持绿档监管要求,净负债率下降的同时现金短债比回升,财务结构积极稳健。截至2020年末,公司金融负债占总负债比例为40.9%,同比下降0.5pct。
文旅复苏地产周转提速,现金流改善显著
业务经营方面,在新冠疫情冲击下,华侨城有序推动旗下景区复工复产,同时,加大景区营销力度。公司旗下24家景区、24家酒店、1家旅行社、4家开放式旅游区共接待游客4282.5万人次,恢复至2019年的82%,文旅业务恢复速度显著高于行业平均水平。
2020年公司经营活动净现金流212.86亿元,自2017年来首次回正,同比增加约264亿。一方面,公司2018年来,持续拓展的土地储备陆续销售,现金快速回流,销售商品收到的现金同比增加约180亿元;另一方面,2020年公司新增土储严格执行“以收定投、优中选优”策略,购买商品及接受劳务支付的现金较上年下降171亿,双方面带动公司经营性现金流回正。
投资建议
华侨城作为国内领先文旅地产综合开发商,独特的商业模式赋予公司拿地端较强的成本优势,在当前房住不炒的大背景下,房价涨幅放缓的过程中,商业模式下带来的成本优势有望不断扩大。同时,伴随着疫情后的旅游消费持续复苏,公司文旅、地产产业相互协同,带来业绩上的进一步增长。
我们预计,公司2021年至2023年实现营业收入997亿、1150亿及1322亿,实现归属母公司净利润171亿、197亿及239亿,基本每股收益2.08、2.4及2.91,当前股价对应的PE为5.05倍、4.38倍及3.6倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、疫情反复再次冲击文旅产业风险

相关股票:$华侨城A(SZ000069)$
研究员: 中泰证券 ● 陈立
发布时间:2021-04-08

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精彩评论

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雪色泪影04-12 14:33

承你吉言,45.55我们就可以撤了。

等你出错04-11 19:00

需要细分,房地产部分不能给这么高估值。

追求复利201304-11 18:43

文旅。不是地产。垃圾研报

趋势跟踪量化04-11 17:34

算算,可以涨多少倍。

富壹赐-搬砖04-11 17:16

研报说得蛮好,我把你的研报存起来!$华侨城A(SZ000069)$ $上证指数(SH000001)$