[中泰证券:买入]文旅与地产的双击

核心观点:
华侨城作为传统文旅地产开发商,市场对其预期停留在慢周转的资源型房企的客观印象上。
但我们认为,公司近三年来,资金周转持续提速,公开市场拿地占比提升,房地产预收款及资产规模快速上涨。伴随地产项目交房结算,公司业绩节奏加快。同时,文旅板块在疫情后迎来报复性消费潮,2021 年春节黄金周,公司旗下欢乐谷入园人数达54.3 万人次,同比2019 年增长30%;营业收入同比2019年增长55%,地产与文旅双重共振驱动公司经营治理大幅改善。
文旅综合业务:疫情后报复性消费支撑游客快速复苏
华侨城依靠强大的主题公园经营能力,文旅业务板块游客人次数稳健增长,上市公司公告口径下的旅客接待人次由2016 年的3456 万人次增长至2019 年5209 万人次,复合增速14.7%。2021 年春节黄金周,公司旗下欢乐谷入园人数达54.3 万人次,同比2019 年增长30%;营业收入同比2019 年增长55%。
房地产业务:快周转提速,商业面积大增贡献稳健现金流
近三年公司快周转战略不断提速,房地产(包含旅游地产)销售快速增长。签约面积方面,2017 年公司房地产签约面积146 万㎡,2020 年签约销售面积465 万㎡,三年复合增速47%。物业出租方面,华侨城可出租房地产建筑面积快速增长,平均出租率稳健提升,稳健增长的多业态租赁物业贡献稳健的经营性现金流入。
财务表现:周转提速,杠杆稳健,ROE 维持高位
2018 年来,公司资金周转提速,负债结构中,经营性债务占比不断提升,有息负债融资成本不断下降。文旅综合拿地条件下,维持在行业较高水平的利润率,叠加房地产项目进入集中交付期间,高利润高周转稳杠杆的良性发展下,驱动公司ROE 水平维持高位。
盈利预测及投资建议:
我们预计,伴随公司文旅综合业务的持续复苏,以及2018 年至今快速增长的已售未结算的房地产项目陆续结算,公司收入及业绩将实现稳健复苏。预计2020 年至2022 年,公司实现归属母公司净利润125.94 亿、151.64 亿及182.36 亿,同比增长2.06%、20.41%及20.25%;摊薄后每股收益1.54、1.85 及2.22,对应PE 为6 倍、4.98 倍及4.14 倍。
目前申万房地产指数PE 在8.8 倍交易,华侨城2020 年业绩对应目前股价为6.08 倍。我们认为,公司独特的文旅地产综合开发模式下,拿地端控制土地成本能力较强,在房住不炒,房地价差缩窄的背景下,公司文旅地产综合开发能力在成本端具备较强的竞争优势。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示事件:融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、疫情反复再次冲击文旅产业风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

相关股票:$华侨城A(SZ000069)$
研究员: 中泰证券 ● 陈立
发布时间:2021-03-19

数据由 @港澳资讯 提供
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精彩评论

与尔等共创大业03-19 13:22

抛开他的预测,能把亚洲第一,世界第三文旅这一块单独拎出来提一提,说明这些券商公司进步了$华侨城A(SZ000069)$

世德散人03-19 14:16

这个券商对公司未来预测也是每年20%的增长

全部评论

Prag03-19 22:08

按成长股估值理论上有可能…但华侨城缺少妇孺皆知家喻户晓的IP,类似米老鼠唐老鸭、杜莎蜡像馆、小猪佩奇、乐高…期待中国🇨🇳模式大获成功

山丘天堂03-19 20:23

研报一出,要调整了

Hotmoneyer03-19 18:36

别忘了年中还有3毛以上的分红,给个15倍PE的目标价有这么难吗?陈立,希望你勇敢点。

全球化视野03-19 18:02

你这个是巴菲特老师格雷厄姆证券分析里的估值方法,算了一下(8.5+20*2)=48.5倍市盈率👍未来三年股价要涨十倍啊

全球化视野03-19 17:59

增长率20%,按照林奇估值合理估值就是pe20倍。如果按照文旅龙头给估值就有溢价,30-40.看着办