[华创证券:买入]2019年半年报点评:业绩销售高增 文旅+地产拿地优势突出

19H1 营收+20%、业绩增速+40%,主要源于毛利率和权益占比提升
19H1 公司实现营业收入176.5 亿元,同比+20.0%;归母净利润28.1 亿元,同比+39.5%;每股收益0.34 元,同比+39.5%;毛利率和净利率分别为65.4%和15.9%,分别同比+8.7pct 和+2.2pct,毛利率提升主要源于公司位于华东和华南区域一二线城市的高毛利率项目集中结转;三项费用率合计16.4%,同比+1.1pct,其中财务费用率同比+0.8pct,源于公司继续积极拿地,有息负债同比+27.5%,致利息支出同比+63.8%。公司业绩增速高于营收增速主要源于:1)房地产业务毛利率同比大幅提升13.9pct;2)联合营公司结转加速致投资性收益同比+27.3%;3)结算项目权益比率提升致少数股东权益占比同比下降8.8pct。19H1 公司净资产收益率4.7%,同比+1.0pct。
19H1 拿地面积+88%,拿地/销售均价11%、“文旅+地产”拿地优势突出房地产业务方面,19H1 实现收入121.3 亿元,同比+22.5%;毛利率80.6%,同比+13.9pct,源于上半年集中结算一二线高毛利率项目。19H1 公司项目推盘、销售、回款同比去年均大幅增长,其中销售商品、提供劳务收到的现金370.6亿,同比+53.7%;销售向好推动19H1 末预收账款增至630.2 亿元,同比+50.5%,覆盖18 年总营收130.9%,保障业绩稳增。拿地方面,18 年公司在深圳、广州、武汉、南京等热点城市新增计容建面617.2 万方,同比+88.1%,其中新增权益建面436.8 万方,同比+88.9%,权益占比70.8%,同比基本持平;对应权益拿地金额181.4 亿元,楼面价4,153 元/平米,拿地均价占比销售均价仅约11.4%,当属行业最低水平。截至19H1 公司存货1,795.2 亿元,同比+43.6%。拿地高增推动资产负债率和净负债率分别升至76.7%、106.2%,分别同比+3.4pct、+35.4pct,同时长短债比3.1、现金短债比1.2,财务保持健康状态。
19H1 旅游营收+23%,旅游片区综合开发与房地产业务协同优势明显旅游业务方面,19H1 实现收入57.2 亿元,同比+22.5%,营收占比32.1%,较去年同期+0.3pct,累计接待约1,782 万人次,同比持平;其中七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长,比如北京、武汉、重庆欢乐谷游客增幅均超10%。报告期内,北京欢乐谷五期、南昌玛雅乐园如期开业;重庆欢乐谷引入超级飞侠,实现优质文化IP 利用的突破。未来公司将充分发挥旅游龙头品牌优势,加大对主题公园新业态的探索,不断升级欢乐谷景区,并创新植入国产动漫IP元素,预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应,以“旅游内核”辐射地产业务,进一步强化拿地优势。
投资建议:业绩销售高增,文旅+地产拿地优势凸显,上调至“强推”评级华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极在一二线城市拿地扩充土储,并且公司以“旅游内核”辐射地产业务,强化拿地优势,盈利能力显着,有望推动公司业绩保持稳定增长。根据目前公司预收账款锁定情况,我们维持公司19-21 年每股收益预测1.49、1.73、1.96 元,目前股价对应19/20PE 仅4.6/3.9 倍,18A/19E 股息率达4.4%和5.1%,维持目标价9.00元,鉴于业绩销售优异表现以及低估值高股息,上调至“强推”评级。
风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期

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研究员: 华创证券 ● 袁豪
发布时间:2019-09-02

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全部评论

野战六大队09-02 14:42

华侨城是环境开发商,而万科是商品房开发商,不弄清楚这点就很难理解华侨城与房企的本质区别

野战六大队09-02 14:38

比如,苏河湾按15万/每平销售,毛利率高,你能说这是依靠旅游拿地吗?其实是华侨城有能力营造区域环境,是环境资源附加值体现

野战六大队09-02 14:34

研究员分析总是这样片面啊
华侨城纯房地产开发的毛利率也很高,并没有依靠旅游拿地,而是依靠区域自然环境资源 成片开发模式

全球化视野09-02 14:08

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