[中金公司:买入]2019年半年报点评:1H19业绩超预期 延续加杠杆扩张

1H19 每股盈利0.34 元,同比增长40%,超出预期
华侨城公布1H19 业绩:营业收入177 亿元,同比增长20%,归母净利润28 亿元,同比增长40%,超出中金预期(主要因地产业务结算利润率超出预期)。
高毛利、高权益项目集中结算带动盈利增近四成。期内公司房地产业务收入同比增长23%至121 亿元(占总收入的69%),结算毛利率较去年同期提升14 个百分点至81%(主要因集中结转一二线城市高毛利率项目),毛利润占比提升6 个百分点至85%,带动税后综合毛利率提升1 个百分点至37%。因期内结算项目权益占比较高,少数股东损益同比下降63%,带动归母净利润同比增长40%。
杠杆端持续扩张,融资端优势凸显。因期内拿地扩张提速,公司期末净负债率达106%(年初84%,一季度末90%)。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长54%至371 亿元,在手现金较年初增长29%至351 亿元,为一年内到期有息负债的1.2 倍(年初1.3倍)。期内公司以3.88%的票面利率发行一笔3+2 年期公司债融资25 亿元,成本较低;并与子公司华侨城融资租赁达成协议,约定有效期间内累计可向华侨城提供不超过10 亿元的融资。
发展趋势
资源扩张提速。期内公司于潮州、济南、西安等地新增权益土储437 万平方米,同比增长90%,其中52%位于一二线城市,48%位于粤港澳大湾区;权益土地成本181 亿元,对应楼面价4153 元/平方米。我们预计公司将延续积极扩张态势,但考虑到去年下半年基数较高(2H18 新增权益土储643 万平方米),预计下半年同比增速将出现边际收窄。
文旅业务平稳发展。上半年公司接待游客数1782 万人,与去年同期持平,旅游业务收入同比增长22%至57 亿元。公司计划年内完成南京欢乐谷水公园和顺德欢乐海岸开业,加快郑州、襄阳、西安等地文旅项目建设,未来3~5 年有望于南京、西安开业新欢乐谷,并积极发展创新旅游业务。
盈利预测与估值
维持公司2019/2020 年每股盈利预测不变。当前股价交易于4.5/3.9倍2019/2020 年市盈率,显着低于我们覆盖的A 股开发商平均水平(6.6/5.6 倍)。维持跑赢行业评级和目标价8.38 元,对应5.5/4.9倍2019/2020 年目标市盈率和23%的上行空间。
风险
主要布局城市地产调控政策超预期收紧。

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研究员: 中金公司 ● 张宇
发布时间:2019-08-31

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全部评论

段仙恋08-31 19:23

8.38???不是6么