[财富证券:买入]2018年年报点评:旅游地产龙头 业绩稳步增长

投资要点:
公司发布2018年年报。公司2018年实现营收481.42亿元,同比增长13.70%,实现归母净利润105.89亿元,同比增长22.52%。
旅游地产龙头,聚焦主业,协同效应巩固。华侨城以?文旅+地产”为战略布局,二者实现资源互补。2018年公司实现房地产业务收入280.45亿元,同比增长20.06%,占总营收比58.25%,旅游综合业务收入195.57亿元,占比40.83%。地区分布上,公司主要布局于珠三角地区,同时向长三角和部分中部地区逐步拓展。包装业务剥离后,公司进一步聚焦“文旅+地产”主业,在行业震荡中,更能发挥双线协同优势。
未来营收增长有保障。旅游收入方面,2019年南京欢乐谷水公园、顺德欢乐海岸等项目将开业,为旅游板块贡献新的营收增长点。房地产业务方面,公司目前土地储备1778.83万平方米,计容建筑面积2378.69万平方米,预计可以满足公司未来3-4年开发需求。近年来公司新开工面积增长较快,2018年新开工面积478.54万平方米,同比增长63.29%,竣工140.90万平方米,高增长的未结转面积将为未来销售提供支撑。同时,公司2018年预收账款422.84亿元,同比增长36.8%,丰厚的预收账款将对公司未来营业收入增长形成一定保障。
盈利能力持续提升。公司加权ROE为18.98%,较2017年上升0.93pcts。ROE的提升主要源于公司毛利率的提升。公司整体毛利率60.35%,在行业处于领先地位,毛利率较2017年提升10.1pcts,其中房地产业务毛利率68.79%,较2017年提升13.55pcts。毛利率的提升主要由房地产业务贡献,房地产业务的高毛利率得益于结算项目均价的大幅上行。分区域看,华中地区毛利率高达82.73%,贡献营收最大的华南地区毛利率高达66.19%,华东地区毛利率44.74%。
杠杆水平上升但仍可控,且具有融资成本优势。公司2018年净负债率84.31%,较2017年上行31.48pcts,主要由于公司2018年举债扩张,资金用于中部、长三角等地区新增项目。尽管杠杆水平上升幅度较大,但公司杠杆水平在行业中仍处于中低位,整体负债仍处于可控范围。公司在资本市场融资利率较低,2019年3月,公司发行5年期公司债券,利率仅为3.88%,具有融资成本优势。
投资建议及盈利预测:公司旅游地产龙头,聚焦?文旅+地产”双线,发挥协同效应,土储丰厚,未来业绩增长有一定保障。预计2019/2020公司将实现归母净利润119.53、141.80亿元,EPS为1.46、1.73元,对应PE为5.73X、4.83X。综合考虑行业整体估值水平和公司历史估值,给予公司7-8倍PE,对应2019年底价格为10.2-11.7元,给予公司“推荐”评级。
风险提示:房地产政策收紧,融资受阻。


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研究员: 财富证券 ● 龙靓,韩偲瑶
发布时间:2019-04-03

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