[招商证券:增持]2021年三季报点评:业绩大超预期 毛利率环比改善显著

前三季度业绩超预期,超出此前全年业绩指引区间中位数。公司2021年前三季度营收8.24亿元,同比+77.63%;归母净利润2.23亿元,同比+373.66%;扣非归母净利润2.17亿元,同比+379.9%。前三季度归母净利润已经超过8月份给出的全年业绩指引1.87亿~2.53亿区间中值,预计全年业绩将进一步上修。21Q3单季度营收3.12亿元,同比+63.56%。21Q3单季度归母净利润1.09亿元,同比+437.26%;21H1扣非归母净利润1.1亿元,21Q3单季度扣非归母净利润1.07亿元,同比+546.6%,单三季度净利润水平接近2021年上半年总体水平,环比维持较高增速,主要系毛利率和净利率水平环比有大幅提升。
产品涨价&产品迭代升级带来利润率环比大幅改善。2021年前三季度毛利率为36.86%,同比+13.69pcts,21H1毛利率32.48%,21Q3单季度毛利率44.03%,同比+21.79pcts,环比亦有大幅提升。毛利率大幅改善主要系产品涨价以及工艺制程升级。①产品涨价:2021年以来,全球NORFlash进入供不应求状态,旺宏/华邦/兆易等全球知名NORFlash厂商均出现上调价格情况,且毛利率环比提升趋势非常明显,例如华邦毛利率(21Q1丨34.29%→21Q2丨39.08%→21Q3丨42.88%),华邦电毛利率(21Q1丨37.56%→21Q2丨42.22%),兆易创新毛利率(21Q1丨35.76%→21Q2丨43.81%→21Q3丨49.80%)。②产品迭代升级:公司通过研发实现工艺制程的升级、新产品的量产以及原有产品的迭代,有效提升产品的竞争力和利润率水平。
涨价改善利润率持续性相对有限,公司长期利润率改善逻辑清晰。今年毛利率高增长有相当一部分原因是涨价所致,21Q4和2022年NORFlash价格趋势还需进一步观察,但公司本身毛利率有一定的稳健增长趋势,一方面,普冉SONOS工艺本身在晶圆制造中光罩层数少于ETOX工艺,因此本身具备成本优势,前期毛利率较低主要系公司策略性拓展市场,后续随着客户结构的优化以及新客户的拓展,毛利率有较大优化空间;另一方面,公司40nmNORFlash良率稳步提升,可以进一步降低制造成本,有望提升毛利率水平。
工艺优势布局大容量和高制程产品,长期成长空间逐步打开。①公司管理层多出自华虹NEC等知名企业,具有丰富的工艺和产品协同开发经验,除了在SONOS工艺外,在大容量ETOX领域也将拥有独特的工艺创新能力;②40nm良率稳步提升,等效产能提升,制造成本降低;③SONOS工艺系赛普拉斯公司所拥有的知识产权,原用于SoC或MCU的嵌入式闪存设计,后续公司有望将SONOS独特低功耗、低成本和高制程切换优势推广到更多产品线。
投资建议。考虑到普冉2021年产品涨价和产品结构调整带来的利润弹性,我们上修21/22/23年收入至11.65/16.23/21.75亿元,上修归母净利润至2.85/3.55/4.57亿元,对应EPS为7.87/9.79/12.61元,对应PE为47.2/37.9/29.4倍,首次给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示:市场竞争加剧、产品技术迭代、基础工艺技术授权到期等风险。

相关股票:$普冉股份(SH688766)$
研究员: 招商证券 ● 鄢凡,曹辉
发布时间:2021-11-09

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