[天风证券:买入]2021年三季报点评:业绩超预期 产品制程升级大客户供货占比持续突破

点评:2021 年第三季度,普冉股份业绩超预期,营收利润双丰收,单季归母净利润同比增长437.26%。由于以下多种利好因素叠加,公司2021 年第三季度业绩超预期:⑴全球半导体行业景气,下游消费电子和物联网市场需求旺盛;⑵公司在重大客户中的供货占比持续上升;⑶公司视成本上升情况及供求关系,适当调增了产品价格;⑷境外客户业务规模持续扩大。同时,2020 年第三季度非经常性损益占比较高,若剔除非经常性损益影响,则2021 年第三季度公司扣非后归母净利润为1.07亿元,同比增长546.60%。
基于公司强大市场竞争力,公司与优质客户深度绑定,终端市场的高景气持续推高公司业绩和利润在电压、制程、功耗、面积、性价比等指标上,普冉股份的存储器产品均具有较强的市场竞争力。同时,公司的存储器产品应用广泛,与汇顶科技恒玄科技、杰理科技、深天马、合力泰、华星光电、舜宇、欧菲光、三星电机等优质客户深度合作。2021 年第三季度,下游消费电子和物联网等下游终端市场的需求旺盛,且公司在大客户中的供货占比提高,最终有利因素传导至产业链上游,持续推高公司的营业收入和净利润。
持续高研发投入+成本优化带来优质客户和高毛利产品突破,公司净利润增长亮眼
2021 年前三季度,公司销售毛利率36.86%,销售净利率为27.04%,较去年有大幅提高。存储器行业价格的周期波动性强,公司正采取以下策略以优化成本,以求在外部环境不变的情况下,提高公司毛利水平:⑴制程升级:公司研发持续发力,上半年已经完成 40nm 节点上 4M-128M 全系列产品开发,制程的继续升级有助于提高单位晶圆面积的产出颗粒数,改善产能优化成本。公司持续加大研发投入,三季度研发成本占比营收7.84%,增加1.62 个百分点。⑵大客户和高毛利产品突破:公司持续大力开拓客户,客户结构优化,以推动平均出货价提升,进而提高业绩水平和毛利水平。2021 年第三季度,通过研发实现工艺制程升级、新产品量产和原有产品迭代,公司产品竞争力提高,也是公司净利润增长的一大因素。
中小容量板块长板优势明显,布局大容量高可靠市场打开第二增长曲线
大容量NOR Flash 芯片是公司未来产品线开拓的重要方向。一方面大容量NOR Flash 代表了工业级、基站级等应用的高价值市场,有助推高公司毛利,另一方面大容量NOR Flash 市场的开拓也有望发掘新增长点,使公司业绩有较高水平的增长。公司继续保持双工艺技术路线:在大容量领域以ETOX工艺为主,SONOS 工艺为辅,中小容量领域以SONOS 工艺为主,ETOX 工艺为辅。公司目前基于ETOX工艺并结合公司的低功耗技术体系,已启动研发设计,并将保持低功耗的产品特性和优化的芯片面积,目前按公司计划开发中。
盈利预测:公司业绩表现超预期,持续看好公司增长潜力,将公司21-23 年归母净利润由2.09/3.43/4.65 亿元上调至2.92/3.75/5.17 亿元;对应 EPS 分别为8.06/10.35/14.27 元/股,动态 PE分别为 46.06/35.86/26.02 倍。维持“买入”评级。
风险提示:竞争压力加剧、SONOS 工艺技术授权到期、应收账款风险、供应商集中度风险、NOR Flash和EEPROM 产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险

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研究员: 天风证券 ● 潘暕
发布时间:2021-11-08

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