[天风证券:买入]非易失性存储赛道后起之秀 大容量高可靠市场打开第二增长曲线

1.非易失性存储器领域后起之秀,深度绑定优质客户供应商,下游市场多点开花需求高企
NOR Flash+EEPROM 存储器领域后起之秀,公司主营业务包括非易失性存储器芯片的设计与销售。公司于2016 年成立,2021 年8 月23 日于科创板上市,首日涨幅高达225.79%。
公司绑定优质客户,前五大客户较为稳定。NOR Flash 方面,公司和汇顶科技、恒玄科技、杰理科技等主控原厂,深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商建立合作关系;EEPROM 方面公司绑定舜宇、欧菲光、三星电机等行业内领先的手机摄像头模组厂商以及闻泰科技等 ODM 厂商。
产品市场空间广阔,终端市场需求高企。公司产品以NOR Flash 和 EEPROM 两类非易失性存储器芯片为主,可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。
2.以产品竞争力打开市场空间,公司业绩增长亮眼
2018-2021H1 年,公司营收及净利润保持高增长态势。公司营业收入分别为1.8亿、3.6 亿、7.2 亿、5.1 亿,同比增速高达128.97%、103.76%、97.62%、87.17%。同期扣非归母净利润分别为0.13 亿、0.43 亿、0.80 亿、1.10 亿。公司业绩增长的主要原因有三:1)下游终端应用市场需求旺盛,智能手机换机潮、蓝牙耳机出货量强劲,拉动了上游市场的总体需求。2)采取高性价比的策略打入市场,出货量增速较快。3)产品性能和规格不断提升,达到国内领先水平,部分产品达到国际领先水平。
3.中小容量板块长板优势明显,布局大容量高可靠市场打开第二增长曲线
公司产品从电压、制程、功耗、面积等都与头部公司齐头并进。公司NOR Flash 产品的性能优势(例如极低的功耗、较低的生产成本等等)与其采用的基础工艺技术SONOS 有很大关系,相比主流工艺技术ETOX,SONOS 在功耗上、生产成本上有较大优势。同时产品差异化性能也体现了公司自主研发的核心设计技术水平。
公司加紧研发布局高容量存储器, 同时推进开发双技术路线。战略布局SONOS+ETOX,在不同容量的产品中采取差异化的技术路线,充分发挥两种技术各自的比较优势。公司目前基于ETOX 工艺并结合公司的低功耗技术体系,已启动研发设计,并将保持低功耗的产品特性和优化的芯片面积,目前按公司计划开发中。
4.终端应用市场需求景气,消费电子、汽车电子等下游市场快速起量
NOR Flash 市场:TWS 蓝牙耳机和TDDI、AMOLED 手机屏幕相关产品终端需求旺盛。产业景气背景下,NOR Flash 价格第三季度上涨速度将高于预期,公司下半年业绩可期。EEPROM 市场:智能手机换机潮带动市场快速发展,叠加手机摄像头数量不断增加,汽车电子化趋势显著,EEPROM 芯片市场有望保持高增长。
投资建议:预计公司2021/2022/2023 年净利分别达到2.09/3.43/4.65 亿元,对应EPS 5.77/9.48/12.85 元/股。可比公司方面,选取聚辰股份兆易创新复旦微电作为可比公司, 2022 年对应的平均PE 倍数为42.50 倍;对应2022 年净利3.43 亿元,EPS 9.48 元/股,2022 年目标价格402.79 元/股,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:竞争压力加剧、SONOS 工艺技术授权到期、应收账款风险、供应商集中度风险、NOR Flash 和EEPROM 产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险

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研究员: 天风证券 ● 潘暕
发布时间:2021-10-08

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全部评论

付文杰8mj2021-10-08 15:43

估值给的很保守,让人觉得很安全