[中信建投:买入]2020年年报点评:报告主标题年报业绩符合预期 高端产品接力放量

全年业绩符合预期,四季度业绩加速增长
公司2020 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.70、2.15 和1.91 亿元,同比增速分别为40.91%、51.40%和57.37%,其中Q4 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.42、0.52 和0.41 亿元,同比增速分别为64.91%、78.66%和112.63%,收入端和利润端均实现加速增长。由于公司核心产品正处于放量期,预计2021 年一季度公司业绩有望延续四季度的高增长趋势。
核心产品放量带动公司业绩高增长,市场覆盖率进一步提升
Castor 胸主动脉支架已覆盖累计超过550 家终端医院,预计20 年销量接近翻倍增长;Minos 腹主动脉支架在超过150 家医院完成了临床植入,已展现高增长态势;Reewarm PTX 外周药物球囊已完成17 个省级平台的招标挂网工作及130 余家终端医院的临床植入;三款高端产品放量带动全年业绩增速提升。公司继续着力于非一线城市的营销渠道布局,加大市场下沉力度,进一步提升市场覆盖率。
主动脉产品海外销售额明显增长,海外业务布局不断完善
在海外业务方面,Minos 腹主动脉覆膜支架和Hercules LowProfile 直管型覆膜支架等多款产品已获得欧盟CE 认证,并实现了在欧洲多个主流国家的临床植入。Castor 胸主动脉支架完成在波兰等国的植入,并在阿根廷、巴西完成产品注册。公司的主动脉产品已经在海外13 个国家实现销售,销售额较去年明显增长。20 年12 月Reewarm PTX 药物球囊获得欧盟CE 认证,进一步完善了心脉医疗在欧盟及相关海外市场的产品线布局。
重视研发投入,未来几年将有多款新品上市
公司主动脉产品已经较为丰富完善,未来的趋势主要在于产品的更新和换代,而市场规模更大的外周血管介入领域将是公司布局的重点方向之一。从公司近几年的在研产品管线来看,Fontus 分支型术中支架目前处于审批状态,Talos 胸主动脉覆膜支架已提交注册,这两款产品有望年内获证。髂静脉支架系统处于临床实验阶段,静脉取栓系统、腔静脉滤器处于设计验证及型检阶段,上述三款外周产品均有望在2023-2025 年陆续上市。公司产品线将逐渐丰富,为长期可持续发展提供动力。
财务指标基本正常
2020 年公司销售毛利率为79.10%,同比下降0.25%,主要原因系外周产品快速放量,其毛利率低于主动脉支架类产品及术中支架类产品所致;公司期间费用1.47 亿元,同比增长29.28%,主要系公司销售规模增长、管理人工成本增加、研发投入加大所致;其中研发费用为0.73 亿元,同比增加47.07,主要系研发人员大幅增加所致;公司经营性现金流同比增加51.84%,应收账款较去年末增加42.55%,主要系公司业务规模和经营销售收入大幅增长所致。
国内主动脉介入领域龙头,看好长期发展前景
在主动脉介入方面,公司已成为我国的龙头企业,考虑到公司产品相较于进口产品具有较强的性价比,Castor和Minos 支架作为升级产品,进一步拓展了公司主动脉产品的适应症范围,有望维持公司主动脉支架业务未来几年高增长的态势;外周介入治疗市场规模相比主动脉介入市场更加广阔,目前国产品牌占有率低,公司研发的药物球囊Reewarm PTX 于去年获批NMPA 注册证,预计公司外周介入业务将步入快速发展期。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为2.98、3.97 和5.21 亿元,增速分别为38.70%、33.48%和31.16%,EPS 分别为4.14、5.52 和7.24 元,PE 分别为66、50 和38 倍,维持买入评级。
风险提示
在研产品研发进展不达预期;行业政策或标准变动风险;新品推广放量进度不及预期。

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研究员: 中信建投 ● 贺菊颖
发布时间:2021-03-31

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parkjinheel03-31 17:15

研发费用我记得0.83。。0.1资本化