[平安证券:增持]2020年年报点评:克服疫情影响业绩逐季加速 新品丰富驱动未来发展

投资要点
事项:
公司发布2020年年报:全年实现营收4.70亿元(+40.91%),实现归属净利润2.15亿元(+51.40%),扣非后归属净利润为1.91亿元(+57.37%),与之前业绩快报保持一致。公司公布分红预案:每10股派现9元(含税)。
平安观点:
业绩表现逐季加速,新品放量是核心驱动因素:
国内疫情得到控制后,公司通过线上、线下结合的多种方式积极推动产品销售。2020Q4 单季度公司实现营收共1.42 亿元(+64.91%),实现归属净利润0.52 亿元(+78.66%),相比第三季度增速进一步加快,帮助公司实现全年高速增长。
公司近年来陆续推出具有独特优势的新产品,驱动公司各产品线以显著高于行业的增速发展。2020 年全年公司主动脉支架产品收入3.93 亿元(+42.08%),毛利率为80.56%(-0.52PP)。估计Castor 实现翻倍以上增长,销售规模接近传统胸主动脉支架。腹主动脉支架中,新品Minos 因疫情关系推广工作有所推迟但仍表现不错,考虑到Minos 工艺复杂且生产尚不具备规模效应,可能是导致主动脉支架综合毛利率小幅下降的原因。术中支架全年收入0.56 亿元(+16.13%),毛利率为79.31%(+0.63PP)。外周及其他产品实现收入1634.41 万元(+275.88%),毛利率为62.46(+32.95PP),药物球囊的上市带动该板块收入和毛利率快速提升。药物球囊自2020 年4 月末获批后,估计年内销售达到千万元左右的水平。
费用率方面,因疫情影响正常销售推广工作,2020 年销售费用率下滑至12.66%(-3.95PP);管理费用率为4.21%(-0.58PP);研发费用率为15.52%(+0.65PP),系由于更多在研产品进入研发后期所致。
药物球囊打开外周介入市场,丰富管线保障增长持续性:
药物球囊是外周介入耗材中非常关键的一个品种,且国内缺乏同类进口产品竞争。公司依托药球切入外周介入领域,现已取得初步成效。
公司将外周介入视为未来重要的发展方向,现已广泛研发、布局外周动脉、静脉相关产品。在研外周动脉介入产品包括高压球囊、外周血管支架等产品;在研外周静脉介入产品包括髂静脉支架、腔静脉滤器、静脉取栓装置等。这些产品将成为公司2023 年后持续发展的重要驱动力。
优质产品渗透欧洲多国,吹响国际化号角
独特、创新的产品为公司向发达国家市场延伸提供了可能。目前公司Hercules 直管覆膜支架、外周药球已获得CE 证书,Castor、Minos 等产品也已在欧洲多个国家实现了临床植入。背靠相对成熟的销售、服务体系,心脉的国际化之路值得期待。
维持“推荐”评级:公司新产品放量速度好于预期,调整并新增2021-2023 年EPS 预测为4.04、5.47、7.39 元(原2021、2022 年EPS 预测3.83、5.23 元),持续看好公司后续发展,维持“推荐”评级。
风险提示:1)高值耗材存在降价压力,若降幅超预期可能影响公司增长速度;2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能;3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。

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研究员: 平安证券 ● 叶寅,倪亦道
发布时间:2021-03-30

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