[兴业证券:增持]2020年三季报点评:季度同比收入增长提速 药球有望进一步打开外周市场

点评
持续深耕主动脉及外周介入市场,三季度收入加速增长:报告期内,公司营收及扣非后归母净利润增速分别为32.55%和46.79%,毛利率为79.11%,同比下降0.07个百分点,保持相对稳定;净利率为49.49%,同比提升4.04个百分点,由于公司销售、管理及财务费用率降低,利润端增速快于收入端增速。受疫情影响,院内手术量增速放缓,导致公司一季度销售收入增速放缓,但随着国内疫情得到有效控制,公司二、三季度收入增长恢复至40%以上水平。其中,胸主动脉及术中支架主要用于胸主动脉夹层的治疗,该类手术为急性手术,受疫情影响相对较小,预计前三季度增速约为40%;腹主动脉产品主要用于腹主动脉瘤,该类手术通常为择期手术,因此受疫情影响相对较大,目前已快速恢复,预计前三季度增速约为10%。据了解,除个别重点地区外,目前医院手术恢复相对较快,因此公司院端销售也逐渐步入正轨,Q3单季度实现营业收入1.13亿元,同比增长49.84%;归母净利润0.42亿元,同比增长52.13%;扣非归母净利润0.40亿元,同比增长60.68%,增速已恢复至疫情前水平。此外,腹主动脉瘤这类择期手术或将随国内疫情得到有效控制,手术量出现一定程度的反弹,加速公司后续增长,因此预计疫情对公司全年业绩影响有限。此外,公司的另一重磅产品Reewarm PTX药物球囊扩张导管已于今年二季度获批,进一步完善了公司在外周领域的产品布局,并已开始陆续进院贡献收入。公司使用部分募集资金对全资子公司上海蓝脉进行增资,同时新设立全资子公司上海鸿脉,并加大各级研发人员的招聘力度,进一步加大在外周动脉及静脉血管介入领域的研发投入力度,未来将有更多产品陆续进入临床阶段,在研产品值得期待。得益于公司产品技术的独特性、产品的齐全性以及稳定的产品性能,公司的技术和产品有望被市场广泛认可,公司终端客户不断增加、市场占有率继续提升。未来,公司将在巩固现有市场的基础上,加大营销网络覆盖力度,配合国家医疗资源的持续下沉、大力开发县级医院市场的策略,同时推进部分现有主动脉及外周介入产品在欧盟、亚太等国家与市场的准入认证,加速开拓海外市场。随着产品销量快速增长,公司也将进一步扩大生产规模,优化生产工艺,进一步提高产品质量,并有效降低产品成本。
销售及管理费用率有所下降,净经营现金稳定增长:费用方面,报告期内,销售费用0.35亿元,同比增长9.00%,销售费用率10.81%,同比减少2.34个百分点;管理费用0.15亿元,同比增长10.52%,管理费用率4.67%,同比减少0.93个百分点;财务费用-0.10亿元,同比变化-0.07亿元;研发费用0.41亿元,同比增长38.61%,研发费用率12.46%,同比增加0.54个百分点。公司经营现金流量净额1.42亿元,同比增长27.69%。
盈利预测与估值:公司作为血管介入领域医疗器械的国产先锋,在主动脉领域已布局了多款独家及创新产品,并有多款创新产品将在未来2-3年内陆续上市,有望维持公司在该领域的领先地位;随着今年药物球囊的获批上市,外周领域或将进入快速成长期。我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为2.80元、4.20元、5.97元,对应10月28日收盘价,市盈率分别为97.0倍、64.7倍、45.5倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:短期事件影响终端销售,核心产品销售不及预期,新产品获批及研发失败风险,高值耗材集采等行业政策风险等。


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研究员: 兴业证券 ● 徐佳熹,孙媛媛
发布时间:2020-11-04

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鹍少2020-11-05 00:22

股是好股,价无好价