[中信建投:买入]2020年三季报点评:Q3业绩加速增长 略超预期

简评
Q3 业绩高增长,略超我们的预期
公司2020 年前三季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.28、1.62 和1.49 亿元,同比增长分别为32.55%、44.32%和46.79%,相比中报提速。其中Q3 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润为1.13、0.42 和0.40 亿元,同比增速达到49.84%、52.13%和60.68%,与Q2 相比,收入增速有所提升。由于占公司主动脉支架业务收入大部分比例的胸主动脉支架适应症主要为急性病人,急性病人在疫情期间仍需进行手术治疗,主动脉支架业务受疫情影响有限。
核心产品维持高增长,高端产品国内外放量趋势明显
我们预计胸主动脉产品增速超过40%,腹主动脉增速略低一些;其中Castor 维持高增长,Minos 已展现出高增长趋势,高端产品放量带动增速提升。截至中报数据,国内市场上,Castor 分支型主动覆膜支架及输送系统已覆盖超过400 家终端医院,Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统在超过60 家三甲医院完成了临床植入。海外市场上,Minos 腹主动脉覆膜支架已经打入欧洲主流市场,Hercules 直管型覆膜支架今年3 月获批CE 证后,7 月在德国也完成了首例临床植入。
重视研发投入,未来几年将有多款新品上市
公司主动脉产品已经较为丰富完善,未来的趋势主要在于产品的更新和换代,而市场规模更大的外周血管介入领域将是公司布局的重点方向之一,目前获批的产品有Crownus外周血管支架系统以及Reewarm外周球囊扩张导管。Hercules直管型覆膜支架3月获得CE认证。从公司近几年的在研产品线看,Fontus分支型术中支架有望在2020年上市,Talos胸主动脉覆膜支架、高压球囊扩张导管有望于2021年上市,静脉取栓系统、髂静脉支架系统、腔静脉滤器等产品均有望在未来3-5年陆续上市。公司的支架产品线将逐渐丰富,为长期可持续发展提供动力。
财务指标基本正常
2020年前三季度公司整体毛利率为79.11%,下降0.07个百分点。期间费用率24.79%,下降4.56个百分点,其中销售费用率10.81%,下降2.34个百分点;管理费用率4.67%,下降0.93个百分点;研发费用率12.46%,提升0.54个百分点,主要系研发项目投入增加所致;财务费用率-3.16%,下降1.84个百分点,主要系银行存款利息收入增加所致;经营性现金流净额为1.42亿元,同比增长27.69%,主要系销售商品以及提供劳务的收入大幅增加所致。
国内主动脉介入领域龙头,看好长期发展前景
在主动脉介入方面,公司已成为我国的龙头企业,2018年公司在国内主动脉血管介入医疗器械市场(销量)排名第二(仅次于美敦力),考虑到公司产品相较于进口产品具有较强的性价比,Castor和Minos支架作为升级产品,进一步拓展了公司主动脉产品的适应症范围,有望带动公司主动脉支架业务未来几年维持高增长;外周介入治疗市场规模相比主动脉介入市场更加广阔,目前国产品牌占有率低,公司研发的药物球囊Reewarm PTX于4月获批NMPA注册证,公司的外周介入业务将步入快速发展期。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.01、2.75和3.65亿元,增速分别为41.9%、36.6%和32.9%,EPS分别为2.79、3.82和5.07元,PE分别为97、71、54倍,维持买入评级。
风险提示
在研产品研发进展不达预期;行业政策或标准变动风险;新品推广放量进度不及预期。

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研究员: 中信建投 ● 贺菊颖
发布时间:2020-11-04

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