[东吴证券:买入]获宁德时代大订单 高镍龙头地位加固

投资要点
事件:1)容百科技宁德时代签订长期供货协议,宁德时代预计2022年向公司采购高镍三元正极材料约10 万吨,2023 年至2025 年底将公司作为其三元正极第一供应商,并向公司采购不低于一定比例的高镍三元正极材料。2)双方开展新产品技术合作,包括但不限于超高镍正极材料、尖晶石镍锰材料、富锂锰基材料,以及固态电池、钠离子电池配套材料等。
高镍三元大势所趋,宁德时代引领行业加速渗透。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大,宁德时代高镍技术行业领先,我们预计2021年宁德时代排产150-160gwh,其中高镍电池产量超40gwh,占宁德电池产量比近30%,在三元里占比超50%,主要配套海外车企、新势力等高端车型。我们预计2022 年宁德时代排产300gwh+,其中高镍电池近100gwh,对应高镍正极需求17 万吨+(考虑部分损耗)。全行业看,2021 年国内高镍正极产量超14 万吨,在三元中份额已提升至40%+,2022 年随着海外车企纯电动平台车型放量、4680 大圆柱电池量产,我们预计高镍份额将进一步提升,且2022H2 明显加速。
深度绑定宁德时代,确保长期主供地位。公司为宁德高镍正极主供,我们预计2021 年向宁德配套3 万吨+,占比50%-60%,此次公司获宁德2022 年10 万吨大订单,同增2 倍+。同时协议2023-2025 年公司保持为宁德时代三元正极第一供应商地位,并供应不低于一定比例的高镍三元正极,为中长期订单提供强有力保障,进一步加固公司高镍龙头地位。此外,公司与宁德合作开发超高镍、固态电池、钠离子电池配套材料等新产品,新材料技术布局领先。
订单+产能加速落地,支撑公司高速增长。2022 年公司已获宁德10 万吨、孚能 3 万吨高镍正极供货协议,此外 SKI、蜂巢、亿纬等客户增量亦明显,我们预计公司 2022 年出货有望达 15 万吨,同增170%,增长提速。2021 年底公司产能达12 万吨,并加快贵州、湖北、韩国新产能建设,我们预计2022 年底产能将超25 万吨,全球规模第一。
客户结构改善+一体化比例持续提升,盈利水平维持高位。我们预计公司 2021Q4 单吨扣非净利约 1.7-2 元/吨,环增 25%左右 (Q3 扣非净利约1.4 万元/吨),全年单吨扣非净利我们预计为1.5 万元/吨,同比+63%。我们预计2022 年全球电动车销量增长约60%,国内龙头电池企业排产翻番增长,行业高景气度持续,随着公司规模提升+一体化比例持续提升,剔除库存收益一次性影响,我们预计2022 年单吨净利可维持 1.3-1.5 万元/吨。
盈利预测与投资评级:考虑下游景气度持续,公司高镍龙头地位加固,我们维持预计公司 2021-2023 年归母净利 9.17/20.13/28.86 亿元,同增 330%/120%/43%,对应 PE 为57/26/18x,我们给予 2022 年 40xPE,目标价 179.6 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策及电动车销量不及预期、竞争加剧

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研究员: 东吴证券 ● 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶
发布时间:2022-01-10

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